2017中级经济师《金融》精编考点: 金融期货
中级经济师考试即将开考，在仅有的时间里更要牟足劲，加快节奏。东奥小编为大家精选了中级经济师金融的知识点，希望大家继续加油，今日知识点为：金融远期含约
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(一)金融期货的价格
(二)金融期货的套期保值
(三)运用利率互换管理利率风险
【所属章节】：
本知识点属于《金融》科目 第七章金融工程与金融风险
【知识点】：金融期货
(一)金融期货的价格
金融期货包括个股期货、股指期货、贷币期货和利率期货。由于期货是在场内进行的标准化交易，其盯市制度决定了期货在任何时间点处的理论价值为零，即期货的报价相当于远期合约的协议价格，故期货的报价理论上等于标的资产的远期价格。
但由于交易制度的规定，理论报价在远期价格的基础上需要进行一定的调整。如利率期货分为短期利率期货和中长期利率期货，短期利率期货通常以协议存款为标的资产，在美国比较活跃的是欧洲美元期货，标的资产为3个月期欧洲美元存款，其报价为100-协议利率。
长期利率期货通常以政府债券作为标的资产，以净价方式报价，且为了防止期货交割对单个债券的价格影响，中长期利率期货通常选定一个虚拟债券作为标的进行报价，最终交割是可以从满足一定条件的实际债券中选择其一个进行交割，称之为可交割债券。如我国2013年开始交易的5年期国债期货的标的为息票率为3%，到期期限为5年的虚拟国债，而到期可以用于交割的债券为剩余期限在4到7年的固定利率的记账式付息国债。这些交易制度导致利率期货的报价需要在远期价格的基础上进行调整。
(二)金融期货的套期保值
金融期货的套期保值原理上与金融远期合约是相同，同样分为多头套期保值和空头套期保值，但由于交易制度不同以及期货市场的高流动性，使得期货合约相比远期合约具有更灵活、品种更丰富的套期保值策略设计。
1.完全套期保值
类似远期合约，如果投资者希望套保的现货资产的种类和规模能够与市场上交易的期货的标的资产种类以及期货规模相匹配可以进行类似远期合约的完全套期保值。例如美国公司XYZ想为2014年12月15日要支付的2500万欧元进行套保，已知12月份交割的欧元期货合约规模为12.5万欧元，则公司可以通过买入200份欧元期货合约进行完全套期保值。
但在实际运用中，套期保值的效果会受到以下三个因素的影响：①需要避险的资产与期货标的资产不完全一致;②套期保值者不能确切地知道未来拟出售或购买资产的时间，因此不容易找到时间完全匹配的期货;③需要避险的期限与避险工具的期限不一致。
在这些情况下，我们必须考虑基差风险、合约的选择和最优套期保值比率等问题。
2.基差风险与套期保值工具的选择
在期货到期日时，期货价格将收敛到现货价格，因此基差会趋于0，但在到期日之前，基差可正可负。基差变动带来的风险称之为基差风险。当上述原因存在时，即使在期货到期日，基差也有可能不收敛，这会降低套期保值的效果。为了降低基差风险，我们要选择合适的期货合约，它包括两个方面：①选择合适的标的资产;②择合约的交割月份。
选择标的资产的标准是标的资产价格与保值资产价格的相关性。相关性越好，基差风险就越小。因此选择标的资产时，最好选择保值资产本身，若保值资彦没有期货合约，则选择与保值资产价格相关性最好的资产的期货合约。
在选择合约的交割月份时，要考虑是否打算实物交割。对于大多数金融期货而言，实物交割的成本并不高，在这种情况下，通常应尽量选择与套期保值到期日相一致的交割月份，从而使基差风险最小。若套期保值者不能确切地知道套期保值的到期日，也应选择交割月份靠后的期货合约。
3.最优套期保值比率的确定
套期保值比率是指期货合约的头寸规模与套期保值资产规模之间的比率，若QF表示一份期货合约的规模，N表示期货的份数，Ns表示待保值资产的数量，则：
当套期保值资产价格与标的资产的期货价格相关系数等于1时，为了使套期保值后的风险最小，套期保值利率应等于1。而当相关系数不等于1时，套期保值比率就可能不等于1。
(1)货币期货的最优套期保值比率。货币期货的套期保值方向选择与外汇远期是相同的，当面临外币汇率上升带来的损失时，可以买入该外币的期货;相反则卖出该外币的期货。
货币期货在方差最小的意义下，其最优套期保值比率为：
其中, 代表 的标准差; 代表 的标准差; 和 代表套期保值期内保值即期汇率s的变化和外汇期货价格F的变化，p表示二者的相关系数。当二者完全相关时。h=1，否则h不等于1，它保证了用上述比率配置外汇期货进行套保，可以使组合值变动最小，即在方差意义下风险最小，此时期货的最佳数量为：
(2)股指期货最佳套期保值数量。当我们用股价指数期货为股票组合套期保值时，必然会存在股票组合中股票的数量和权重与股票指数不一致的问题，其最佳套期比率与CAPM模型中的Beta系数相关，最佳套期保值需要的期货数量为：
其中，Vs为股票组合的价值;Vf为单位股指期货合约的价值; 为该股票组合与期货标的股指的卢系数。因为股票组合没有单位价格，因此很少使用套期保值比率，直接计算套期保值需要的最佳期货数量比较合适。
例如，某公司打算运用6个月期的S&P500股价指数期货为其价值500万美元的股票组合套期保值，该组合的?值为1.8，当时的期货价格为400。由于一份该期货合约的价值为400×500=20万美元，因此该公司应卖出的期货合约的数量为：
(3)利率期货与久期套期保值。与利用远期利率协议套期保值不同的是，利用利率期货进行套期保值方向与远期利率协议是完全相反的，因为利率期货以债券或者短期存款为标的，当利率上升时，债券价格或者短期存款的价格是下跌的。因此投资者担心利率上升带来的损失时，要卖出利率期货，这样当利率上升时，利率期货价格下跌，利率期货空头可以获益，用以弥补利率上升带来的损失。相反，当投资者担心利率下降带来的损失时，要买人利率期货。
由于当市场利率变动时，债券价格的变动幅度取决于该债券的久期，而利率期货价格的变动幅度也取决于刺攀期赞标的债券的久期，因此我们可以根据保值债券与标的债券的久期来计算套期保值比率。令s和DS分别表示需进行套期保值资产的价格和久期，F表示利率期货的价格，DF表示期货合约标的债券的久期。则为了对冲收益率变动对保值债券价值的影响，所需要的期货合约数(N)为：
例如，2003年11月20日，某基金管理者持有有2000万美元的美国政府债券，他担心市场利率在未来每个月内将剧烈波动，因此他希望卖空2004年6月到期的长期国债期货合约，该合约目前市价为94.1875美元，该合约规模为10方美元面值的长期周债，因此每份合约价值94187.50美元。假设需保值的债券平均久期为8年，长期国债期货合约的平均久期为10.3年。则为进行套期保值，他应卖空的期货合约数为：
应该注意的是，基于久期的套期保值是不完美的，存在着较多的局限性，它没有考虑债券价格与收益率关系曲线的凸度问题，而且它是建立在收益率曲线平移的假定上，因此在实际运专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣质较小(即具有比较优势)的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方均能从中获益。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件两种条，就可以通过互换进行套利：①双方对对方的资产或负债均有需求;②双方在两种资产或负债上存在比较优势。
1.利率互换的套利
假设A、B公司都想借人5年期的1000万美元借款;A公司想借人与6个月期相关的浮动利率借款，B公司想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表7-1所示。
此时A公司在固定利率市场上存在比较优势，因为A公司在固定利率市场上比B公司的融资成本低1.2%，而在浮动利率B场比B公司的融资成本低0.7%，因此A公司在固定利率市场上比在浮动利率市场上对B公司融资成本优势更大，这里存在0.5%(1.2%-0.7%)的套利利润。A公司和B公司可以通过如下互换分享无风险利润，降低双方的融资成本：A公司作为利率互换的卖方，支付浮动利率，获得固定利率，同时在市场上借入固定利率的借款，B公司7-利率互换的买方，支付固定利率，同时在市场上借人浮动利率的借款，如图7—_2所示。
在这种情况下。A公司最终的融资成本为Libor+0.05%，达到了浮动借款的目的，B公司最终融资成本为6.95%，达到了固定利率借款的目的，同时相比直接在市场上融资，A公司、B公司均节约了0.25%成本。
2.货币互换的套利
假设英镑和美元汇率为1英镑=1.5美元。A公司想借人5年期的1000万英镑借款，B公司想借人5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表7—2所示。
此时A公司在美元市场上存在比较优势，因为A公司在美元市场上比B公司的融资成本低2%，而在英镑市场上比B公司的融资成本低0.4%。因此A公司在美元市场型比在英镑市场上相对B公司融资成本优势更大，这里存在1.6%(2%-0.4%)的套利利润。A公司和B公司可以通过如下货币互换分享无风险利润，降低双方的融资成;A公司在货币互换中支付英镑利息，获得美元利息，同时在市场上借入美元借款，B公司在货币互换中支付美元利息，获得英镑利息，同时在市场上借入英镑借款，如图7-3所示。
在这种情况下，A公司最终融资英镑的成本为10.8%，达到了借英镑的目的，B公司最终融资美元成本为9.2%，达到了美元借款的目的，同时相比直接在市场上融资，A公司、B公司均节约了0.8%的成本。
(三)运用利率互换管理利率风险
利用利率互换管理资产或者负债中利率风险的方式是转换资产或者负债的利率性质，如固定利率的资产(或者负债)通过互换可以转换为浮动利率的资产(或者负债)：利用互换来调整债务时，一般为了使债务与利率敏感性资产相匹配、降低筹资成本，或者增加负债能力;利用互换来调整资产时，二般为了提高收益率
【案例1】匹配资产和负债的利率风险。在2005弹2月10日国家开发银行(简称国开行)与中国光大银行进行了首笔人民币利率互换交易，名义本金为50亿竞人民币，期限为10年。光大银行支付2.95%的固定利率，国开行支付浮动利率(1年期定期存款利率)。国开行签订此互换的目的是因为其存在资产和负债不匹配的利率风险敞口，国开行的资产主要为长期浮动利率贷款，负馈以固定利率长期债券为主，资产和债务的期限结构不匹配，造成了很大的利率风险敞口，通过互换，国开行填平了利率风险敞口，可以赚取稳定的利息差，与此同时，中国光大银行的资产负债情况与国家开发银行恰恰相反，其负债主要由短期存款构成，而资产主要是长期固定年利率按揭贷款构成。通过利率互换，光大银行支付固定利率就可以与固定利率贷款相匹配，填平利率风险敞口，两家银行进行利率互换后的匹配结果如图7—4所示。
【案例2】降低负债成本或者提高资产收益。结合利率环境的变化，可以灵活地通过利率互换降低负债成本。假设某公司于两年前发行了7年期的固定利率债券，每年支付9.75%的利息。现实环境利率已经大幅下跌，公司现转换成浮动利率负债，以利用当前低利率的好处，则公司根据当前市场报价5年期每年以7.05%交换Libor的年度互换协议，通过互换，公司的融资成本变为Libor+2.7%的浮动利率，当时Libor为4.5%，故但年支付的息票率变为7.2%，比原来的9.75%节省了2.55个百分点用时要多加注意。
4.滚动套期保值
由于期货合约的有效期通常不超过1年，而套期保值的期限有时又长于1年，在这种情况下，就必须采取滚动的套期保值策略;即建立一个期货头寸，待这个期货合约到期前将其平仓，再建立另一个到期日较晚的期货头寸直至套期保值期限届满。如果交易者通过几次平仓才实现最终的套期保值目的，则交易者将面临几个基差风险。
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