资本结构优化

资本结构优化方法

每股收益分析法

平均资本成本比较法

公司价值分析法

（一）每股收益分析法

在每股收益无差别点时，不同筹资方案的每股收益是相等的，用公式表示如下：

式中，表示息税前利润平衡点，即每股收益无差别点；I1、I2表示两种筹资方式下的债务利息；N1，N2表示两种筹资方式下普通股股数；T表示所得税税率。

教材例：（股债决策）甲公司目前有债务资金2000万元（年利息200万元），普通股股数3000万股。该公司由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资1500万元，有两种筹资方案：

A方案：增发普通股300万股，每股发行价5元。

B方案：向银行取得长期借款1500万元，利息率10%。

根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到6000万元，变动成本率60%，固定成本为1000万元，企业所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。

要求：

（1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，并根据每股收益分析法确定甲公司应该选择的方案；

（2）其他条件不变，若追加投资后预期销售额为9000万元，分析企业应该选择哪种方案。

【答案】

（1）根据上述数据，代入每股收益无差别点状态式：

得：=1850万元

这里，为1850万元是两个筹资方案的每股收益无差别点。

在此点上，两个方案的每股收益相等，均为0.38元。

企业追加筹资后预期的EBIT为：

6000×（1-60%）-1000=1400（万元），低于无差别点1850万元，因此，企业应该选择A方案。在6000万元销售额水平上，A方案的EPS为0.27元，B方案的EPS为0.26元。

（2）若追加投资后甲公司预期销售额为9000万元，这种情况下的EBIT为：

9000×（1-60%）-1000=2600（万元），大于每股收益无差别点1850万元，因此，企业应该选择B方案。在9000万元销售额水平上，A方案的EPS为0.55元，B方案的EPS为0.56元。

（二）平均资本成本比较法

例题

长达公司需筹集10000万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如表所示。

首先，分别计算三个方案的综合资本成本K。

A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%

B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%

C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%

则A方案的综合资本成本最低。这样，该公司的资本结构为贷款4000万元，发行债券1000万元，发行普通股5000万元。

（三）公司价值分析法

公司价值分析法——步骤