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实体价值计算问题解答:年末现金流不计入实体价值

实体价值计算为什么不加上2020年的

资本资产定价模型管理用财务报表体系 2021-08-14 10:59:32

问题来源:

【综合题】甲公司是一家制造业上市公司,乙公司是一家制造业非上市公司,两家公司生产产品不同,且非关联方关系,甲公司发现乙公司的目标客户多是小微企业,与甲公司的市场能有效互补,

拟于2020年末通过对乙公司原股东非公开增发新股的方式换取乙公司100%的股权以实现对其的收购。目前,甲公司已完成该项目的可行性分析,拟采用实体现金流量折现法估计乙公司价值。相关资料如下:

1)乙公司成立于2017年年初,截至目前仅运行了4年,但客户数量增长较快。乙公司20172020年主要财务报表数据如下:

 

单位:万元

资产负债表项目

2017年年末

2018年年末

2019年年末

2020年年末

货币资金

80

120

160

250

应收账款

120

180

240

260

存货

240

290

320

400

固定资产

540

610

710

827.5

资产总计

980

1200

1430

1737.5

应付账款

180

200

280

300

长期借款

220

300

420

600

股东权益

580

700

730

837.5

负债及股东权益

980

1200

1430

1737.5

利润表项目

2017

2018

2019

2020

营业收入

2000

2300

2760

3450

减:营业成本

1000

1100

1200

1600

  税金及附加

14

16

22

30

  销售和管理费用

186

356

250

348

  财务费用

16

20

28

40

利润总额

784

808

1260

1432

减:所得税费用

196

202

315

358

净利润

588

606

945

1074

 

乙公司货币资金均为经营活动所需,财务费用均为利息支出。

2)甲公司预测,乙公司2021年、2022年营业收入分别增长20%12%,自2023年起进入增长率为4%的稳定增长状态。假设收购不影响乙公司正常运营,收购后乙公司净经营资产周转率、税后经营净利率按20172020年的算术平均值估计。假设所有现金流量均发生在年末,资产负债表期末余额代表全年平均水平。

3)乙公司目标资本结构(净负债/股东权益)为2/3。等风险债券税前资本成本8%;普通股β系数1.4,无风险报酬率4%,市场组合必要报酬率9%。企业所得税税率25%

4)甲公司非公开增发新股的发行价格按定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%确定。定价基准日前20个交易日相关交易信息:

 

定价基准日前20个交易日

累计交易金额

(亿元)

累计交易数量

(亿股)

平均收盘价

(元/股)

4000

160

24

 

要求:

1)编制乙公司2017年~2020年管理用资产负债表和利润表(结果填入下方表格中,不用列出计算过程)。

2)预测乙公司2021年及以后年度净经营资产周转率、税后经营净利率。

3)采用资本资产定价模型,估计乙公司的股权资本成本;按照目标资本结构,估计乙公司的加权平均资本成本。

4)基于上述结果,计算20212023年乙公司实体现金流量,并采用实体现金流量折现法,估计2020年末乙公司实体价值(计算过程和结果填入正文表格中)。

单位:万元

 

2020年年末

2021年年末

2022年年末

2023年年末

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

实体现金流量

 

 

 

 

折现系数

 

 

 

 

现值

 

 

 

 

实体价值

 

 

 

 

 

5)假设乙公司净负债按2020年末账面价值计算,估计2020年末乙公司股权价值。

6)计算甲公司非公开增发新股的发行价格和发行数量。

【答案】

1

单位:万元

管理用财务

报表项目

2017

2018

2019

2020

净经营资产

980-

180=800

1200-

200=1000

1430-

280=1150

1737.5-

300=1437.5

净负债

220

300

420

600

股东权益

580

700

730

837.5

税后经营净利润

600

621

966

1104

税后利息费用

16×(1-

25%=12

15

21

30

净利润

588

606

945

1074

 

2)净经营资产周转率=2000/800+2300/1000+2760/1150+3450/1437.5/4=2.4(次)

税后经营净利率=600/2000+621/2300+966/2760+1104/3450/4=31%

3)乙公司的股权资本成本=4%+1.4×9%-4%=11%

乙公司的加权平均资本成本=8%×1-25%)×2/5+11%×3/5=9%

4

单位:万元

 

2020年年末

2021年年末

2022年年末

2023年年末

营业收入

3450

3450×1.2=4140

4140×1.12=

4636.8

4636.8×

1.04

=4822.27

税后经营

净利润

1104

4140×31%=

1283.4

4636.8×31%

=1437.41

4822.27×

31%=1494.90

净经营资产

1437.5

1725

1932

2009.28

净经营资产

增加

287.5

287.5

207

77.28

实体现金

流量

816.5

995.9

1230.41

1417.62

折现系数

1

0.9174

0.8417

0.7722

现值

 

913.64

1035.64

1094.69

后续期价值

22769.48

 

 

1417.62×

1.04/

9%-4%

=29486.50

实体价值

25813.45

 

 

 

 

实体现金流量=债务现金流量+股权现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加

债务现金流量=税后利息费用-净负债增加

股权现金流量=净利润-所有者权益增加

5)股权价值=25813.45-600=25213.45(万元)

6)定价基准日前20个交易日股票交易均价=4000/160=25(元/股)

发行价格=25×80%=20(元)

发行数量=25213.45/20=1260.67(万股)。

查看完整问题

宫老师

2021-08-14 13:17:27 3695人浏览

哈喽!努力学习的小天使:

这里计算的是2020年年末的实体价值,是2020年年末以后的现金流入的现值合计,2020年年末的现金流是不计入到2020年年末的实体价值里。

给您一个爱的鼓励,加油~祝您今年顺利通过考试!

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