问题来源:
【综合题】甲公司是一家制造业上市公司,乙公司是一家制造业非上市公司,两家公司生产产品不同,且非关联方关系,甲公司发现乙公司的目标客户多是小微企业,与甲公司的市场能有效互补,
拟于2020年末通过对乙公司原股东非公开增发新股的方式换取乙公司100%的股权以实现对其的收购。目前,甲公司已完成该项目的可行性分析,拟采用实体现金流量折现法估计乙公司价值。相关资料如下:
(1)乙公司成立于2017年年初,截至目前仅运行了4年,但客户数量增长较快。乙公司2017~2020年主要财务报表数据如下:
单位:万元 |
||||
资产负债表项目 |
2017年年末 |
2018年年末 |
2019年年末 |
2020年年末 |
货币资金 |
80 |
120 |
160 |
250 |
应收账款 |
120 |
180 |
240 |
260 |
存货 |
240 |
290 |
320 |
400 |
固定资产 |
540 |
610 |
710 |
827.5 |
资产总计 |
980 |
1200 |
1430 |
1737.5 |
应付账款 |
180 |
200 |
280 |
300 |
长期借款 |
220 |
300 |
420 |
600 |
股东权益 |
580 |
700 |
730 |
837.5 |
负债及股东权益 |
980 |
1200 |
1430 |
1737.5 |
利润表项目 |
2017年 |
2018年 |
2019年 |
2020年 |
营业收入 |
2000 |
2300 |
2760 |
3450 |
减:营业成本 |
1000 |
1100 |
1200 |
1600 |
税金及附加 |
14 |
16 |
22 |
30 |
销售和管理费用 |
186 |
356 |
250 |
348 |
财务费用 |
16 |
20 |
28 |
40 |
利润总额 |
784 |
808 |
1260 |
1432 |
减:所得税费用 |
196 |
202 |
315 |
358 |
净利润 |
588 |
606 |
945 |
1074 |
乙公司货币资金均为经营活动所需,财务费用均为利息支出。
(2)甲公司预测,乙公司2021年、2022年营业收入分别增长20%、12%,自2023年起进入增长率为4%的稳定增长状态。假设收购不影响乙公司正常运营,收购后乙公司净经营资产周转率、税后经营净利率按2017~2020年的算术平均值估计。假设所有现金流量均发生在年末,资产负债表期末余额代表全年平均水平。
(3)乙公司目标资本结构(净负债/股东权益)为2/3。等风险债券税前资本成本8%;普通股β系数1.4,无风险报酬率4%,市场组合必要报酬率9%。企业所得税税率25%。
(4)甲公司非公开增发新股的发行价格按定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%确定。定价基准日前20个交易日相关交易信息:
定价基准日前20个交易日 |
累计交易金额 (亿元) |
累计交易数量 (亿股) |
平均收盘价 (元/股) |
4000 |
160 |
24 |
要求:
(1)编制乙公司2017年~2020年管理用资产负债表和利润表(结果填入下方表格中,不用列出计算过程)。
(2)预测乙公司2021年及以后年度净经营资产周转率、税后经营净利率。
(3)采用资本资产定价模型,估计乙公司的股权资本成本;按照目标资本结构,估计乙公司的加权平均资本成本。
(4)基于上述结果,计算2021~2023年乙公司实体现金流量,并采用实体现金流量折现法,估计2020年末乙公司实体价值(计算过程和结果填入正文表格中)。
单位:万元 |
||||
|
2020年年末 |
2021年年末 |
2022年年末 |
2023年年末 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
实体现金流量 |
|
|
|
|
折现系数 |
|
|
|
|
现值 |
|
|
|
|
实体价值 |
|
|
|
|
(5)假设乙公司净负债按2020年末账面价值计算,估计2020年末乙公司股权价值。
(6)计算甲公司非公开增发新股的发行价格和发行数量。
【答案】
(1)
单位:万元 |
||||
管理用财务 报表项目 |
2017年 |
2018年 |
2019年 |
2020年 |
净经营资产 |
980- 180=800 |
1200- 200=1000 |
1430- 280=1150 |
1737.5- 300=1437.5 |
净负债 |
220 |
300 |
420 |
600 |
股东权益 |
580 |
700 |
730 |
837.5 |
税后经营净利润 |
600 |
621 |
966 |
1104 |
税后利息费用 |
16×(1- 25%)=12 |
15 |
21 |
30 |
净利润 |
588 |
606 |
945 |
1074 |
(2)净经营资产周转率=(2000/800+2300/1000+2760/1150+3450/1437.5)/4=2.4(次)
税后经营净利率=(600/2000+621/2300+966/2760+1104/3450)/4=31%
(3)乙公司的股权资本成本=4%+1.4×(9%-4%)=11%
乙公司的加权平均资本成本=8%×(1-25%)×2/5+11%×3/5=9%
(4)
单位:万元 |
||||
|
2020年年末 |
2021年年末 |
2022年年末 |
2023年年末 |
营业收入 |
3450 |
3450×1.2=4140 |
4140×1.12= 4636.8 |
4636.8× 1.04 =4822.27 |
税后经营 净利润 |
1104 |
4140×31%= 1283.4 |
4636.8×31% =1437.41 |
4822.27× 31%=1494.90 |
净经营资产 |
1437.5 |
1725 |
1932 |
2009.28 |
净经营资产 增加 |
287.5 |
287.5 |
207 |
77.28 |
实体现金 流量 |
816.5 |
995.9 |
1230.41 |
1417.62 |
折现系数 |
1 |
0.9174 |
0.8417 |
0.7722 |
现值 |
|
913.64 |
1035.64 |
1094.69 |
后续期价值 |
22769.48 |
|
|
1417.62× 1.04/ (9%-4%) =29486.50 |
实体价值 |
25813.45 |
|
|
|
实体现金流量=债务现金流量+股权现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加
债务现金流量=税后利息费用-净负债增加
股权现金流量=净利润-所有者权益增加
(5)股权价值=25813.45-600=25213.45(万元)
(6)定价基准日前20个交易日股票交易均价=4000/160=25(元/股)
发行价格=25×80%=20(元)
发行数量=25213.45/20=1260.67(万股)。
宫老师
2021-08-14 13:17:27 3695人浏览
哈喽!努力学习的小天使:
这里计算的是2020年年末的实体价值,是2020年年末以后的现金流入的现值合计,2020年年末的现金流是不计入到2020年年末的实体价值里。
给您一个爱的鼓励,加油~祝您今年顺利通过考试!
相关答疑
-
2024-01-15
-
2022-05-15
-
2021-08-05
-
2020-09-16
-
2020-07-27