B公司无财务杠杆贝塔值如何计算

B公司的贝塔资产，在没有所得税的情况下不应该是1.1/（1+30%/70%）吗？答案中的1.1/（1/（1-30%））不理解是怎么列示出来的，麻烦老师讲解下，谢谢

净现值法 2019-07-17 16:21:21

问题来源：

资料：
（1）A公司是一家钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一家有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续5年。会计部门估计每年固定成本（不含折旧）为40万元，变动成本是每件180元。税法规定固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。
（2）A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.8，资产负债率为50%；B公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为30%。
（3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8%。
（4）无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。
（5）为简化计算，假设没有所得税。
要求：

（1）计算评价该项目使用的折现率；

B公司无财务杠杆的贝塔值=1.1/［1/（1-30%）］=0.77
A公司目标结构贝塔值=0.77×［1/（1-50%）］=1.54
A公司的权益资本成本=4.3%+1.54×（9.3%-4.3%）=12%
A公司债务资本成本=8%
加权平均资本成本=8%×0.5+12%×0.5=10%

（2）计算项目的净现值；（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）

单位：元

时间	0	1	2	3	4	5	合计




营业现金毛流量



现金净流量
折现系数
现值
净现值

单位：元

时间	0	1	2	3	4	5	合计
投资额	-7500000						-7500000
垫支营运资本	-2500000						-2500000
营业收入		10000000	10000000	10000000	10000000	10000000	50000000
变动成本		-7200000	-7200000	-7200000	-7200000	-7200000	-36000000
付现固定成本		-400000	-400000	-400000	-400000	-400000	-2000000
营业现金毛流量		2400000	2400000	2400000	2400000	2400000	12000000
或者：
折旧		1400000	1400000	1400000	1400000	1400000	7000000
税前经营利润		1000000	1000000	1000000	1000000	1000000	5000000
营业现金毛流量		2400000	2400000	2400000	2400000	2400000	12000000
回收残值						500000	500000
回收营运资本						2500000	2500000
现金净流量	-10000000	2400000	2400000	2400000	2400000	5400000	5000000
折现系数（10%）	1.0000	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830	0.6209
现值	-10000000	2181840	1983360	1803120	1639200	3352860
净现值	960380

（3）假如预计的固定付现营业费用、单位变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在±10%以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少？（请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）

单位：元

时间	0	1	2	3	4	5	合计




营业现金毛流量



现金净流量
折现系数
现值
净现值

单价：225（元）；单位变动成本：198（元）；残值：450000（元）
产量：40000（件）；付现固定成本：440000（元）；营运资本：2750000（元）

单位：元

时间	0	1	2	3	4	5	合计
投资额	-7500000						-7500000
垫支营运资本	-2750000						-2750000
营业收入		9000000	9000000	9000000	9000000	9000000	45000000
变动成本		-7920000	-7920000	-7920000	-7920000	-7920000	-39600000
付现固定成本		-440000	-440000	-440000	-440000	-440000	-2200000
营业现金毛流量		640000	640000	640000	640000	640000	3200000
或者：
折旧		1410000	1410000	1410000	1410000	1410000	7050000
税前经营利润		-770000	-770000	-770000	-770000	-770000	-3850000
营业现金毛流量		640000	640000	640000	640000	640000	3200000
回收残值						450000	450000
回收营运资本						2750000	2750000
现金净流量	-10250000	640000	640000	640000	640000	3840000	-3850000
折现系数（10%）	1.0000	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830	0.6209
现值	-10250000	581824	528896	480832	437120	2384256
净现值	-5837072

（4）分别计算利润为零、营业现金毛流量为零、净现值为零的年销售量。（★★★）

①利润为零的销售量=（400000+1400000）/（250-180）=25714.29（件）或：25714件
或：Q×250-Q×180-（400000+1400000）=0，所以Q=25714.29（件）或：25714件
②营业现金毛流量为零的销售量：
Q=400000/70=5714.29（件）或：5714件
或：Q×250-Q×180-400000=0
Q=5714.29（件）或：5714件
③净现值为零的销售量：
资本投资现值=7500000+2500000-（2500000+500000）×0.6209=10000000-1862700=8137300（元）
年营业现金毛流量×（P/A，10%，5）=8137300（元）
年营业现金毛流量=8137300/3.7908=2146591.75（元）
Q×250-Q×180-400000=2146591.75
70Q=2546591.75
Q=36379.88（件）或：36380件。