原始投资额如何确定？

2年前花了500买的，为什么初始投资成本是800？后面的（800-500）*25%收益纳税我明白，就是不明白那个800

投资项目现金流量的估计方法总量有限时的资本分配 2020-05-07 10:38:19

问题来源：

假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。
F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地（假设不进行摊销），原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。
预计建设工厂的固定资产投资为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要增加营运资本750万元。
该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、销售费用和管理费用）400万元。
由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均资本成本高出2个百分点。
该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息一次，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；股东权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝塔系数0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。
当前的无风险利率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税税率为25%。新工厂固定资产折旧年限平均为8年（净残值为零）。土地不提取折旧。
该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。
要求：

（1）计算该公司当前的加权平均资本成本（资本结构权数按市价计算）。

①债券税后资本成本的计算：

NPV=1000×6%×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）-959

当K=6%，NPV=1000×6%×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）-959=60×4.2124+1000×0.7473-959=41.04（元）

当K=8%，NPV=1000×6%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）-959=60×3.9927+1000×0.6806-959=-38.84（元）

K=6%+×（8%-6%）=7.03%

债券税后资本成本=7.03%×（1-25%）=5.27%

②股权资本成本=5%+0.875×8%=12%

③债券市场价值权数=959×100/（959×100+22.38×10000）=30%

④股权市场价值权数=22.38×10000/（959×100+22.38×10000）=70%

⑤加权平均资本成本=5.27%×30%+12%×70%=9.98%

（2）计算项目评价使用的含有风险的折现率（折现率保留到1%）。

项目评价使用的含有风险的折现率=9.98%+2%=11.98%≈12%

（3）计算项目的初始投资（零时点现金流出）。

初始投资=土地的评估价值-土地变现净收益纳税+固定资产价值+营运资本投资=800-（800-500）×25%+1000+750=2475（万元）

（4）计算项目的年营业现金毛流量。

项目的年营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧=［30×（200-160）-400］×（1-25%）+1000/8=725（万元）

（5）计算该工厂在5年后的终结期现金净流量。

该工厂在5年后的终结期现金净流量=出售价格+营运资本收回+固定资产、土地的变现损失减税=600+750-［600-500-（1000-5×1000/8）］×25%=1418.75（万元）

（6）计算项目的净现值。

该项目的净现值NPV=725×（P/A，12%，5）+1418.75×（P/F，12%，5）-2475=725×3.6048+1418.75×0.5674-2475=943.48（万元）。
【提示】解答本题的关键：一是计算债券税后资本成本需要考虑货币时间价值；二是计算项目的初始投资时要考虑土地变现净收益纳税；三是计算项目的年营业现金毛流量时，折旧已经包括在固定成本中，因此，固定成本中再无须加上折旧；四是计算该工厂在5年后的终结期现金净流量时，要考虑固定资产、土地的变现损失减税；五是注意本题假设土地不提取折旧，也不考虑摊销。

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