最后六套题综合题第3问：为何继续使用原生产线要考虑垫支营运资本？

（1）根据资料（1），计算如果不扩产，BJ注射液年盈亏临界点的销售量为多少，经营杠杆系数为多少？

当前生产线每年计提折旧额=1800×（1-5%）/10=171（万元）

固定成本总额=100+171=271（万元）

盈亏临界点的销量=271/（10-6）=67.75（万支）

经营杠杆系数=400×（10-6）/［400×（10-6）-271］=1.2

（2）根据资料（3），计算扩建项目的折现率（百分号前取整数）。并说明公司不能使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率的原因。

β资产=1.5/［1+（1-25%）×2/3］=1

新β权益=1×［1+（1-25%）×1/1］=1.75

权益资本成本=无风险报酬率+β权益×市场风险溢价=3.75%+1.75×6%=14.25%

扩建项目的折现率=7.65%×（1-25%）×50%+14.25%×50%=10%

使用公司当前的加权平均资本成本作为项目的资本成本，应同时具备两个条件：一是项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。由于扩建项目是现有产品生产规模的扩张，项目的经营风险与当前资产的平均经营风险相同，等经营风险假设成立。由于公司资本结构改变，资本结构不变假设不成立，因此不可以使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率。

（3）根据资料（1）和资料（2），计算下列指标：

①如果不扩建，计算继续使用原生产线的各年净现金流量。

②计算采用新生产线的各年净现金流量。

③计算采用扩建项目的各年增量净现金流量。

④计算扩建项目的净现值（增量净现金流量现值），判断扩建项目是否可行并说明原因。

⑤利用敏感分析法判断扩建项目可行的最小销量。

①继续使用原生产线的各年净现金流量：

当前生产线的账面价值=1800-171×2=1458（万元）

当前生产线变现损失抵税=（1458-1298）×25%=40（万元）

垫支营运资本=400×10×10%=400（万元）

第8年末旧生产线的变现价值=115万元

第8年末旧生产线处置时的账面价值=1800-171×10=90（万元）

旧生产线变现收益纳税=（115-90）×25%=6.25（万元）

处置旧生产线的净现金流量=115-6.25=108.75（万元）

0时点净现金流量=-（1298+40）-400=-1738（万元）

第1~7年的营业现金毛流量=400×（10-6）×（1-25%）-100×（1-25%）+171×25%=1167.75（万元）

第8年净现金流量=1167.75+108.75+400=1676.5（万元）

②采用新生产线的各年净现金流量：

新生产线每年计提折旧额=5000×（1-5%）/10=475（万元）

第8年末新生产线的变现价值=1200万元

新生产线处置时的账面价值=5000-475×7=1675（万元）

处置变现损失抵税=（1675-1200）×25%=118.75（万元）

处置新生产线的净现金流量=1200+118.75=1318.75（万元）

0时点净现金流量=-5000万元

第1年的现金净流量=-100×（1-25%）-1200×10×10%=-1275（万元）

第2~7年的营业现金毛流量=1200×（10-6）×（1-25%）-220×（1-25%）+475×25%=3553.75（万元）

第8年末现金净流量=3553.75+1318.75+1200×10×10%=6072.5（万元）

③0时点增量净现金流量=-5000+1738=-3262（万元）

第1年的增量净现金流量=-1275-1167.75=-2442.75（万元）

第2~7年的增量净现金流量=3553.75-1167.75=2386（万元）

第8年的增量净现金流量=6072.5-1676.5=4396（万元）

④扩建项目的净现值=-3262-2442.75×（P/F，10%，1）+2386×（P/A，10%，6）×（P/F，10%，1）+4396×（P/F，10%，8）

=-3262-2442.75×0.9091+2386×4.3553×0.9091+4396×0.4665=6015.17（万元）

因为扩建项目的净现值大于0，所以项目可行。

⑤设销量变动为Q万支

第1年末差量营运资本=Q×10×10%=Q

第2～8年每年差量净现金流量=Q×（10-6）×（1-25%）=3Q

第8年末回收的差量营运资本=Q

差量净现值=-Q×（P/F，10%，1）+3Q×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，1）+Q×（P/F，10%，8）=-Q×0.9091+3Q×4.8684×0.9091+Q×0.4665=12.835Q

令12.835Q=-6015.17

解得：Q=-468.65（万支）

扩建项目可行的最小销量=1200-468.65=731.35（万支）

（4）根据资料（4），如果继续执行固定股利支付率政策，计算公司的利润留存。

继续执行固定股利支付率政策，该公司的利润留存=4500-4500×20%=3600（万元）。

（5）根据资料（4），如果改用剩余股利政策，计算公司的利润留存与可发放股利额。

改用剩余股利政策，公司的利润留存=5000×50%=2500（万元），可发放股利额=4500-2500=2000（万元）。

（6）根据资料（5），计算并回答如下问题：①计算放弃现金折扣的信用成本率；②判断E公司是否应该放弃现金折扣，并说明理由。

①放弃现金折扣的信用成本率=1%/（1-1%）×360/（30-10）=18.18%

②E公司不应该放弃现金折扣。理由：因为放弃现金折扣的信用成本率18.18%＞银行借款利息率7.65%，所以不应该放弃现金折扣。