问题来源:
【例题•综合题】H公司是一个高成长的公司,目前每股价格为20元,每股股利为1元,股利预期增长率为6%。
公司现在急需筹集资金5000万元,有以下三个备选方案:
方案1:按照目前市价增发股票250万股。
方案2:平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%。H公司的信用级别为AAA级,目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示:
债券发行公司 |
上市债券到期日 |
上市债券到期收益率 |
政府债券到期日 |
政府债券到期收益率 |
甲 |
2023年 7月1日 |
6.5% |
2023年 6月30日 |
3.4% |
乙 |
2024年 9月1日 |
6.25% |
2024年 8月1日 |
3.05% |
丙 |
2026年 6月1日 |
7.5% |
2026年 7月1日 |
3.6% |
方案3:发行10年期的可转换债券,债券面值为每份1000元,票面利率为5%,每年年末付息一次。转换价格为25元;不可赎回期为5年,5年后可转换债券的赎回价格为1050元,此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%。
要求:
(1)计算按方案1发行股票的资本成本。
(2)计算按方案2发行债券的税前资本成本。
(3)根据方案3,计算第5年末可转换债券的底线价值,并计算按方案3发行可转换债券的税前资本成本。
(4)判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行,请确定票面利率范围是多少,方案才是可行的。假设其他因素不变,公司的实际税率为24.5%
(5)假设其他因素不变,公司的实际税率为24.5%,转换价格范围是多少,方案才是可行的。
(6)若通过改变不可赎回期的方式,投资人接受的不可赎回期是多少,改变以年为最小单位,赎回价格的确定方式不变。
【答案】(1)股票的资本成本=[1×(1+6%)]/20+6%=11.3%
(2)无风险利率=3.6%
信用风险补偿率=[(6.5%-3.4%)+(6.25%-3.05%)+(7.5%-3.6%)]/3=3.4%
税前债务成本=3.6%+3.4%=7%
(3)第5年末转换价值=20×(1+6%)5×(1000/25)=1070.58(元)
第5年末纯债券价值=50×(P/A,7%,5)+1000×(P/F,7%,5)=50×4.1002+1000×0.7130=918.01(元)
底线价值为1070.58元
1000=50×(P/A,i,5)+1070.58×(P/F,i,5)
设利率为7%
50×4.1002+1070.58×0.7130=968.33(元)
设利率为6%
50×4.2124+1070.58×0.7473=1010.66(元)
内插法:i=6.25%
(4)由于税前资本成本小于等风险普通债券市场利率,所以投资人不接受,不可行。
修改方案1:提高票面利率
1000=1000×i×(P/A,7%,5)+1070.58×(P/F,7%,5)
i=5.77%,票面利率至少提高到5.77%。
税前股票资本成本=11.3%/(1-24.5%)=15%
1000=1000×i×(P/A,15%,5)+1070.58×(P/F,15%,5)
1000=1000×i×3.3522+1070.58×0.4972
i=13.95%
票面利率范围:5.77%—13.95%
(5)转换价格
1000=1000×5%×(P/A,7%,5)+20×(1+6%)5×(1000/X)×(P/F,7%,5)
1000=205.01+(19083.0967/X)
X=24,转换价格至少降到24元。
1000=1000×5%×(P/A,15%,5)+20×(1+6%)5×(1000/X)×(P/F,15%,5)
1000=1000×5%×3.3522+20×(1+6%)5×(1000/X)×0.4972
X=15.99元
转换价格范围:15.99—24元
(6)修改不可赎回期
1000=1000×5%×(P/A,7%,n)+20×(1+6%)n×(1000/25)×(P/F,7%,n)
设期数为6
50×4.7665+20×(1+6%)6×40×0.6663=994.45(元)
设期数为7
50×5.3893+20×(1+6%)7×40×0.6227=1018.51(元)
所以不可赎回期应调为7年及以上。
林老师
2019-10-15 17:18:35 3124人浏览
股权筹资是不考虑所得税的,股利是根据净利润发放的,所以根据股利计算的股权资本成本本身就是税后的。
而这里是为了跟可转换债券的税前资本成本进行比较的,所以是需要将股权资本成本转换为税前的。
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