股权价值评估时是否默认求总股权价值？

股权再融资现金流量折现模型 2024-08-23 13:04:43

问题来源：

2.G公司准备收购H公司的股权，拟于2024年末通过对H公司原股东非公开增发新股的方式换取H公司100%的股权以实现对其的收购，为此对H公司股权价值进行评估。有关资料如下。

（1）H公司是一个拥有大量固定资产的企业，H公司2024年末发行在外普通股5000万股，每股市价4元，没有优先股，未来不打算增发和回购股票，预计2024年修正后的报表项目如下：（单位：万元）

项目	2024年
利润表项目（年度）：
营业收入	10000
税后经营净利润	1500
减：税后利息费用	330
净利润	1170
资产负债表项目（年末）：
经营营运资本	1000
净经营性长期资产	10000
净经营资产总计	11000
净金融负债	5500
股东权益合计	5500
净金融负债及股东权益总计	11000

（2）为了预测H公司的现金流，G公司预计H公司2025年的销售增长率为10%，2026年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。假设H公司一直维持稳定的资本结构（净金融负债/净经营资产）不变，且“税后经营净利润/营业收入”“经营营运资本/营业收入”和“净经营性长期资产/营业收入”可以维持基期的水平。假设H公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为6%，假设税后利息按年初净金融负债与预计利息率进行计算。

（3）与H公司可比的公司J公司2024年每股净资产1元，2024年每股市价3元。

（4）G公司非公开增发新股的发行价格按定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%确定。定价基准日前20个交易日相关交易信息：

定价基准日前20个交易日	累计交易金额（亿元）	累计交易数量（亿股）	平均收盘价（元/股）
定价基准日前20个交易日		6800	200	35

要求：

（1）计算H公司2024年每股净资产，用市净率模型估算2024年末H公司股权价值，并判断H公司股价是否被高估。

（2）编制价值评估所需的H公司预计利润表和资产负债表（结果填入下面表格中，不必列出计算过程）。

预计利润表和资产负债表
单位：万元
项目	2024年	2025年	2026年
利润表项目（年度）：
营业收入
税后经营净利润
减：税后利息费用
净利润
资产负债表项目（年末）：
经营营运资本
净经营性长期资产
净经营资产总计
净金融负债
股东权益合计
净金融负债及股东权益总计

（3）计算H公司2025年和2026年的“实体现金流量”和“股权现金流量”。

（4）假设H公司未来的加权平均资本成本为10%，净负债价值按账面价值确定，利用实体现金流量法计算公司的每股股权价值，判断股票市价是否被高估。

（5）假设经过协商按照市净率模型估计的股权价值进行H公司的股权收购，计算G公司非公开增发新股的发行价格和发行数量。若采取换股的方式进行收购，G公司1股换取H公司的股数为多少？

【答案】

（1）2024年每股净资产=5500/5000=1.1（元/股）

每股价值=3/1×1.1=3.3（元/股）

股权价值=3.3×5000=16500万元

因为H公司每股价值3.3元小于每股市价4元，所以H公司股票价值被高估了。

（2）

预计利润表和资产负债表
单位：万元
项目	2024年	2025年	2026年
利润表项目（年度）：
营业收入	10000	11000	11550
税后经营净利润	1500	1650	1732.5
减：税后利息费用	330	330	363
净利润	1170	1320	1369.5
资产负债表项目（年末）：
经营营运资本	1000	1100	1155
净经营性长期资产	10000	11000	11550
净经营资产总计	11000	12100	12705
净金融负债	5500	6050	6352.5
股东权益合计	5500	6050	6352.5
净金融负债及股东权益总计	11000	12100	12705

【解析】2025年各项目的计算过程：营业收入=基期营业收入×（1+增长率）=10000×（1+10%）=11000（万元）

经营营运资本=本期营业收入×经营营运资本占营业收入百分比=11000×（1000/10000）=1100（万元）

净经营性长期资产=本期营业收入×净经营性长期资产占营业收入百分比=11000×（10000/10000）=11000（万元）

净经营资产总计=1100+11000=12100（万元）

净金融负债=净经营资产总计×基期净金融负债/基期净经营资产=12100×（5500/11000）=6050（万元）

股东权益合计=净经营资产总计-净金融负债=12100-6050=6050（万元）

税后经营净利润=本期营业收入×税后经营净利润占营业收入百分比=11000×（1500/10000）=1650（万元）

税后利息费用=年初净金融负债×税后利息率=5500×6%=330（万元）

净利润=1650-330=1320（万元）

2026年的计算过程与2025年类似。

（3）2025年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=1650-（12100-11000）=550（万元）

2026年实体现金流量=1732.5-（12705-12100）=1127.5（万元）

2025年股权现金流量=550-[330-（6050-5500）]=770（万元）

2026年股权现金流量=1127.5-[363-（6352.5-6050）]=1067（万元）

或，2025年股权现金流量=1320-（6050-5500）=770（万元）

2026年股权现金流量=1369.5-（6352.5-6050）=1067（万元）

（4）实体价值=550×（P/F，10%，1）+1127.5/（10%-5%）×（P/F，10%，1）=21000.21（万元）

股权价值=21000.21-5500=15500.21（万元）

每股股权价值=15500.21/5000=3.1（元）

因为每股股权价值3.1元小于每股市价4元，所以股票价值被高估。

（5）定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量=6800/200=34（元/股）

定向增发的每股发行价格=34×80%=27.2（元）

发行数量=16500/27.2=606.62（万股）

换股比率=27.2/3.3=8.24

即G公司1股换H公司8.24股。

查看完整问题

丁老师

2024-08-23 15:33:39 517人浏览

尊敬的学员，您好：

在评估股权价值时，如果没有特别说明是每股股权价值，通常我们得到的结果是公司的总股权价值。在这个问题中，要求计算H公司2024年的每股净资产，并使用市净率模型估算H公司股权价值。这里的股权价值指的是H公司的总股权价值，而不是每股的股权价值。所以，是的，如果没有特别说明，我们默认求的是总股权价值。

希望老师的解答能够对您所有帮助~

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