增资或收购情况下,控股权溢价的计算为何不同
老师,这里的控股权溢价等于增资后股权价值-增资前股权价值,没有考虑收购成本。但是轻一271页计算题第二题第3问,控股权溢价为什么要考虑增资成本?请解析下什么情况下要考虑增资成本,什么时候不考虑?
问题来源:
【例题·计算分析题】甲公司是一家投资公司,拟于2020年初以18000万元收购乙公司全部股权,为分析收购方案可行性,收集资料如下:
(1)乙公司是一家传统汽车零部件制造企业,收购前处于稳定增长状态,增长率7.5%。2019年净利润750万元。当年取得的利润在当年分配,股利支付率80%。2019年末(当年利润分配后)净经营资产4300万元,净负债2150万元。
(2)收购后,甲公司将通过拓宽销售渠道、提高管理水平、降低成本费用等多种方式,提高乙公司的销售增长率和营业净利润。预计乙公司2020年营业收入6000万元,2021年营业收入比2020年增长10%,2022年进入稳定增长状态,增长率8%。
(3)收购后,预计乙公司相关财务比率保持稳定,具体如下:
营业成本/营业收入 |
65% |
销售和管理费用/营业收入 |
15% |
净经营资产/营业收入 |
70% |
净负债/营业收入 |
30% |
债务利息率 |
8% |
企业所得税税率 |
25% |
(4)乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前11.5%,收购后11%。
(5)假设各年现金流量均发生在年末。
要求:
(1)如果不收购,采用股利现金流量折现模型,估计2020年初乙公司股权价值。
(2)如果收购,采用股权现金流量折现模型,估计2020年初乙公司股权价值(计算过程和结果填入下方表格中)。
单位:万元 |
|||
2020年 |
2021年 |
2022年 |
|
股权现金流量 |
|||
股权价值 |
(3)计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。
(4)判断甲公司收购是否可行,并简要说明理由。(2019年卷Ⅱ)
【答案】
(1)如果不收购,采用股利现金流量折现模型,估计2020年初乙公司股权价值。
2020年初股权价值=750×(1+7.5%)×80%÷(11.5%-7.5%)=16125(万元)
(2)如果收购,采用股权现金流量折现模型,估计2020年初乙公司股权价值(计算过程和结果填入下方表格中)。
单位:万元 |
|||
2020年 |
2021年 |
2022年 |
|
营业收入 |
6000 |
6600 |
7128 |
净经营资产 |
4200 |
4620 |
4989.6 |
净负债 |
1800 |
1980 |
2138.4 |
所有者权益 |
2400 |
2640 |
2851.2 |
所有者权益增加 |
2400-2150=250 |
240 |
211.2 |
营业收入 |
6000 |
6600 |
7128 |
减:营业成本 |
3900 |
4290 |
4633.2 |
销售和管理费用 |
900 |
990 |
1069.2 |
税前经营利润 |
1200 |
1320 |
1425.6 |
减:经营利润所得税 |
300 |
330 |
356.4 |
税后经营净利润 |
900 |
990 |
1069.2 |
减:税后利息费用 |
=1800×8%×(1-25%)=108 |
118.8 |
128.3 |
净利润 |
792 |
871.2 |
940.9 |
股权现金流量 |
792-250=542 |
631.2 |
729.7 |
股权价值 |
20741.95(答案在20741.8~20742间,均正确) |
2021年末乙公司股权价值=729.7÷(11%-8%)=24323.33(万元)
2020年初乙公司股权价值=542÷(1+11%)+(631.2)÷(1+11%)2+24323.33÷(1+11%)2=20741.95(万元)
或:
2022年末乙公司股权价值=729.7×(1+8%)÷(11%-8%)=26269.2(万元)
2020年初乙公司股权价值=542÷(1+11%)+(631.2)÷(1+11%)2+(729.7)÷(1+11%)3+26269.2÷(1+11%)3=20741.95(万元)
或: |
|
|||
单位:万元 |
|
|||
2020年 |
2021年 |
2022年 |
||
营业收入 |
6000 |
6600 |
7128 |
|
减:营业成本 |
3900 |
4290 |
4633.2 |
|
销售和管理费用 |
900 |
990 |
1069.2 |
|
税前经营利润 |
1200 |
1320 |
1425.6 |
|
减:经营利润所得税 |
300 |
330 |
356.4 |
|
税后经营净利润 |
900 |
990 |
1069.2 |
|
净经营资产 |
4200 |
4620 |
4989.6 |
|
减:净经营资产增加 |
-100 |
420 |
369.6 |
|
实体现金流量 |
1000 |
570 |
699.6 |
|
2020年 |
2021年 |
2022年 |
||
净负债 |
1800 |
1980 |
2138.4 |
|
减:税后利息费用 |
108 |
118.8 |
128.3 |
|
加:净负债增加 |
-350 |
180 |
158.4 |
|
股权现金流量 |
542 |
631.2 |
729.7 |
|
股权价值 |
20741.95(答案在20741.8~20742间,均正确) |
|||
计算说明(以2020年为例):
营业成本=6000×65%=3900(万元)
销售和管理费用=6000×15%=900(万元)
税前经营利润=6000-3900-900=1200(万元)
税后经营利润=1200-300=900(万元)
或:6000×(1-65%-15%)×(1-25%)=900(万元)
净经营资产=6000×70%=4200(万元)
净经营资产增加=4200-4300=-100(万元)
实体现金流量=900+100=1000(万元)
税后利息费用=6000×30%×8%×(1-25%)=108(万元)
净负债增加=6000×30%-2150=-350(万元)
股权现金流量=1000-108+(-350)=542(万元)
2020年初乙公司股权价值=729.7÷(11%-8%)=24323.33(万元)
2020年初乙公司股权价值=542÷(1+11%)+(631.2+24323.33)÷(1+11%)2=20741.95(万元)
(3)计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。
收购产生的控股权溢价=20741.95-16125=4616.95(万元)
(答案在4616.8万元~4617万元之间,均正确)
收购为乙公司原股东带来净现值=18000-16125=1875(万元)
收购为甲公司带来净现值=20741.95-18000=2741.95(万元)
(答案在2741.8万元~2742万元之间)。
(4)判断甲公司收购是否可行,并简要说明理由。
收购可行,因为收购给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。
郑老师
2021-05-05 12:09:00 7606人浏览
教材上的控股权溢价就是两个股权价值相减,但是溢价看的只是增长的部分(企业经营实现的价值增值),前期投资的增资额,理论上来说应该扣除的。
针对收购而言,收购款是给了原有股东的,没有给企业,所以不增加企业的股东权益,不影响控股权价值的计算,所以针对收购,控股权溢价=控股权价值-少数股权价值
针对增资,增资款给了企业,会增加企业的股东权益,控股权溢价=控股权价值-少数股权价值-增资额
您再理解一下,如有其他疑问欢迎继续交流,加油!相关答疑
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