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增资或收购情况下,控股权溢价的计算为何不同

老师,这里的控股权溢价等于增资后股权价值-增资前股权价值,没有考虑收购成本。但是轻一271页计算题第二题第3问,控股权溢价为什么要考虑增资成本?请解析下什么情况下要考虑增资成本,什么时候不考虑?

现金流量折现模型 2021-05-05 10:54:06

问题来源:

【例题·计算分析题】甲公司是一家投资公司,拟于2020年初以18000万元收购乙公司全部股权,为分析收购方案可行性,收集资料如下:

1)乙公司是一家传统汽车零部件制造企业,收购前处于稳定增长状态,增长率7.5%2019年净利润750万元。当年取得的利润在当年分配,股利支付率80%2019年末(当年利润分配后)净经营资产4300万元,净负债2150万元。

2)收购后,甲公司将通过拓宽销售渠道、提高管理水平、降低成本费用等多种方式,提高乙公司的销售增长率和营业净利润。预计乙公司2020年营业收入6000万元,2021年营业收入比2020年增长10%2022年进入稳定增长状态,增长率8%

3)收购后,预计乙公司相关财务比率保持稳定,具体如下:

营业成本/营业收入

65%

销售和管理费用/营业收入

15%

净经营资产/营业收入

70%

净负债/营业收入

30%

债务利息率

8%

企业所得税税率

25%

 

4)乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前11.5%,收购后11%

5)假设各年现金流量均发生在年末。

要求:

1)如果不收购,采用股利现金流量折现模型,估计2020年初乙公司股权价值。

2)如果收购,采用股权现金流量折现模型,估计2020年初乙公司股权价值(计算过程和结果填入下方表格中)。

单位:万元

2020

2021

2022

股权现金流量

股权价值

 

3)计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。

4)判断甲公司收购是否可行,并简要说明理由。(2019年卷Ⅱ)

【答案】

1)如果不收购,采用股利现金流量折现模型,估计2020年初乙公司股权价值。

2020年初股权价值=750×(1+7.5%)×80%÷(11.5%-7.5%=16125(万元)

2)如果收购,采用股权现金流量折现模型,估计2020年初乙公司股权价值(计算过程和结果填入下方表格中)。

单位:万元

2020

2021

2022

营业收入

6000

6600

7128

净经营资产

4200

4620

4989.6

净负债

1800

1980

2138.4

所有者权益

2400

2640

2851.2

所有者权益增加

2400-2150=250

240

211.2

营业收入

6000

6600

7128

减:营业成本

3900

4290

4633.2

销售和管理费用

900

990

1069.2

税前经营利润

1200

1320

1425.6

减:经营利润所得税

300

330

356.4

税后经营净利润

900

990

1069.2

减:税后利息费用

=1800×8%×(1-25%=108

118.8

128.3

净利润

792

871.2

940.9

股权现金流量

792-250=542

631.2

729.7

股权价值

20741.95(答案在20741.820742间,均正确)

 

2021年末乙公司股权价值=729.7÷(11%-8%=24323.33(万元)

2020年初乙公司股权价值=542÷(1+11%+631.2)÷(1+11%2+24323.33÷(1+11%2=20741.95(万元)

或:

2022年末乙公司股权价值=729.7×(1+8%)÷(11%-8%=26269.2(万元)

2020年初乙公司股权价值=542÷(1+11%+631.2)÷(1+11%2+729.7)÷(1+11%3+26269.2÷(1+11%3=20741.95(万元)

或:

 

单位:万元

 

2020

2021

2022

营业收入

6000

6600

7128

减:营业成本

3900

4290

4633.2

销售和管理费用

900

990

1069.2

税前经营利润

1200

1320

1425.6

减:经营利润所得税

300

330

356.4

税后经营净利润

900

990

1069.2

净经营资产

4200

4620

4989.6

减:净经营资产增加

-100

420

369.6

实体现金流量

1000

570

699.6

2020

2021

2022

净负债

1800

1980

2138.4

减:税后利息费用

108

118.8

128.3

加:净负债增加

-350

180

158.4

股权现金流量

542

631.2

729.7

股权价值

20741.95(答案在20741.820742间,均正确)

 

计算说明(以2020年为例):

营业成本=6000×65%=3900(万元)

销售和管理费用=6000×15%=900(万元)

税前经营利润=6000-3900-900=1200(万元)

税后经营利润=1200-300=900(万元)

或:6000×(1-65%-15%)×(1-25%=900(万元)

净经营资产=6000×70%=4200(万元)

净经营资产增加=4200-4300=-100(万元)

实体现金流量=900+100=1000(万元)

税后利息费用=6000×30%×8%×(1-25%=108(万元)

净负债增加=6000×30%-2150=-350(万元)

股权现金流量=1000-108+-350=542(万元)

2020年初乙公司股权价值=729.7÷(11%-8%=24323.33(万元)

2020年初乙公司股权价值=542÷(1+11%+631.2+24323.33)÷(1+11%2=20741.95(万元)

3)计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。

收购产生的控股权溢价=20741.95-16125=4616.95(万元)

(答案在4616.8万元~4617万元之间,均正确)

收购为乙公司原股东带来净现值=18000-16125=1875(万元)

收购为甲公司带来净现值=20741.95-18000=2741.95(万元)

(答案在2741.8万元~2742万元之间)。

4)判断甲公司收购是否可行,并简要说明理由。

收购可行,因为收购给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。

查看完整问题

郑老师

2021-05-05 12:09:00 7606人浏览

哈喽!努力学习的小天使:


教材上的控股权溢价就是两个股权价值相减,但是溢价看的只是增长的部分(企业经营实现的价值增值),前期投资的增资额,理论上来说应该扣除的。

针对收购而言,收购款是给了原有股东的,没有给企业,所以不增加企业的股东权益,不影响控股权价值的计算,所以针对收购,控股权溢价=控股权价值-少数股权价值

针对增资,增资款给了企业,会增加企业的股东权益,控股权溢价=控股权价值-少数股权价值-增资额

您再理解一下,如有其他疑问欢迎继续交流,加油!
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