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第二问,怎么判断票面利率低于等风险普通债券市场利率?

题目中没有给出等风险普通债券市场利率,怎么判断票面利率低于等风险普通债券市场利率?谢谢!

长期借款筹资可转换债券筹资 2021-07-28 17:18:00

问题来源:

甲公司是一家制造业上市公司,目前公司股票每股38元,预计股价未来增长率7%;长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于50%、利息保障倍数不可低于5倍。为占领市场并优化资本结构,公司拟于2019年年末发行可转换债券筹资20000万元。为确定筹资方案是否可行,收集资料如下:
资料一:甲公司2019年预计财务报表主要数据。 

甲公司2019年财务费用均为利息费用,资本化利息250万元。
资料二:筹资方案。
甲公司拟平价发行可转换债券,面值1000元,票面利率6%,期限10年,每年末付息一次,到期还本。每份债券可转换20股普通股,不可赎回期5年,5年后赎回价格1030元,此后每年递减6元。不考虑发行成本等其他费用。
资料三:甲公司尚无上市债券,也找不到合适的可比公司,评级机构评定甲公司的信用级别为AA级。目前上市交易的AA级公司债券与之到期日相近的政府债券如下:

甲公司股票目前β系数1.25,市场风险溢价5%,企业所得税税率25%。假设公司所筹资金全部用于购置资产,资本结构以长期资本账面价值计算权重(假设不考虑可转换债券在负债和权益成分之间的分拆)。
资料四:如果甲公司按筹资方案发债,预计2020年营业收入比2019年增长25%,财务费用在2019年财务费用基础上增加新发债券利息,资本化利息保持不变,企业应纳税所得额为利润总额,营业净利率保持2019年水平不变,不分配现金股利。
要求:

1)根据资料一,计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。

长期资本负债率=20000/20000+60000=25%

利息保障倍数=10000+1000/1000+250=8.8(倍)

2)根据资料二,计算发行可转换债券的资本成本。

转换价值=20×38×(1+7%5=1065.94(元)

拟平价发行可转换债券,票面利率低于等风险普通债券市场利率,所以纯债券价值小于1000元,因此底线价值=转换价值=1065.94(元)。

在第5年年末,底线价值大于赎回价格,所以应选择进行转股。

1000=1000×6%×(P/Ard5+1065.94×(P/Frd5

rd=7%时,1000×6%×(P/A7%5+1065.94×(P/F7%5=1006.03(元)

rd=8%时,1000×6%×(P/A8%5+1065.94×(P/F8%5=965.04(元)

rd-7%/8%-7%=1000-1006.03/965.04-1006.03

解得:rd=7.15%

即,可转换债券的税前资本成本=7.15%

可转换债券的税后资本成本=7.15%×(1-25%=5.36%

3)为判断筹资方案是否可行,根据资料三,利用风险调整法,计算甲公司税前债务资本成本;假设无风险利率参考10年期政府债券到期收益率,计算筹资后股权资本成本。

甲公司税前债务资本成本=[(5.69%-4.42%+6.64%-5.15%+7.84%-5.95%)]/3+5.95%=7.5%

β资产=1.25/[1+×(1-25%]=1

β权益=1×[1+×(1-25%]=1.5

筹资后股权资本成本=5.95%+1.5×5%=13.45%

4)为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求,根据资料四,计算筹资方案执行后2020年末长期资本负债率、利息保障倍数。

股东权益增加=7500×(1+25%=9375(万元)

长期资本负债率=20000+20000/20000+20000+60000+9375=36.57%

利息保障倍数=7500×(1+25%/1-25%+1000+20000×6%/1000+20000×6%+250=6(倍)

5)基于上述结果,判断筹资方案是否可行,并简要说明理由。(2019年卷Ⅰ)

虽然与长期借款合同中保护性条款相比,长期资本负债率36.57%低于50%,利息保障倍数6倍高于5倍。但可转换债券税前资本成本7.15%小于甲公司税前债务资本成本7.5%,所以筹资方案不可行。

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林老师

2021-07-29 11:50:00 3080人浏览

尊敬的学员,您好:

因为这里是平价发行可转换债券的,平价发行的情况下对于普通债券来说,票面利率是等于市场利率的,但是对于可转换债券来说,因为是附带转换权的,所以会导致可以少支付利息的,所以票面利率是低于等风险普通债券市场利率。

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