问题来源：
资料一：甲企业历史上现金占用与营业收入之间的关系如下表所示。
资料二：乙企业2019年12月31日资产负债表（简表）如下表所示。
该企业2020年的相关预测数据为：营业收入20000万元，新增留存收益100万元；不变现金总额1000万元，每元营业收入占用变动现金0.05，其他项目与营业收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下表所示。
资料三：丙企业2019年年末总股数为300万股（股票面值1元），该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在2020年保持不变，预计2020年营业收入为15000万元，预计息税前利润与营业收入的比率为12%。该企业决定于2020年年初从外部筹集资金850万元。具体筹资方案有三个：
方案1：发行普通股股票100万股，发行价每股8.5元。2019年每股股利（D0）为0.5元，预计股利增长率为5%。
方案2：平价发行债券850万元，债券利率10%。
方案3：平价发行优先股850万元，优先股股息率12%。
假定上述三个方案的筹资费用均忽略不计，该公司适用的企业所得税税率为25%。
要求：
①每元营业收入占用变动现金（保留三位小数）。
②营业收入占用不变现金总额。
①每元营业收入占用变动现金=（750-700）/（12000-10000）=0.025
②营业收入占用不变现金总额=750-0.025×12000=450（万元）
或：=700-0.025×10000=450（万元）
①按步骤建立总资金需求模型。
②测算2020年资金需求总量。
③测算2020年外部筹资量。
①营业收入占用不变资金总额a=1000+570+1500+4500-300-390=6880（万元）
每元营业收入占用变动资金b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.03=0.31
因此总资金需求模型为：Y=6880+0.31X
②2020年资金需求总量=6880+0.31×20000=13080（万元）
③2020年外部筹资量=13080-2750-2500-3000-1500-100=3230（万元）
或：2019年资金需求总量=资产-敏感负债=12000-1500-750=9750（万元）
2020年需要增加的资金数额=13080-9750=3330（万元）
2020年外部筹资量=需要增加的资金数额-预计留存收益的增加=3330-100=3230（万元）
①计算2020年预计息税前利润。
②计算方案1和方案2的每股收益无差别点息税前利润。
③计算方案1和方案3的每股收益无差别点息税前利润。
④根据每股收益无差别点法作出最优筹资方案决策，并说明理由。
⑤计算三个方案增发资金的资本成本。（★★★）
①2020年预计息税前利润=15000×12%=1800（万元）
②增发普通股方式下的股数=300+100=400（万股）
增发普通股方式下的利息=500万元
增发债券方式下的股数=300万股
增发债券方式下的利息=500+850×10%=585（万元）
=
方案1和方案2的每股收益无差别点的
=（400×585-300×500）/（400-300）=840（万元）
③=
方案1和方案3的每股收益无差别点的
={400×［500+850×12%/（1-25%）］-300×500}/（400-300）=1044（万元）
④决策结论：应选择方案2（或应选择负债筹资或发行债券）。
理由：由于优先股新增的股息为102（850×12%）万元，债券筹资新增税后利息63.75［850×10%×（1-25%）］万元，从每股收益来看利用债券筹资的每股收益高于利用优先股筹资的每股收益，又由于2020年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元，因此债券筹资比普通股筹资的每股收益高。
⑤增发新股的资本成本=0.5×（1+5%）/8.5+5%=11.18%
增发债券的资本成本=10%×（1-25%）=7.5%
优先股的资本成本=12%。
樊老师
2020-06-19 21:31:19 6553人浏览
留存收益是将归属于股东的收益留存在企业，相当于股东对企业的第二次投资，所以股东要求的回报率与普通股应该相似，而留存收益属于企业的内部筹资，所以不产生筹资费用，即如果不考虑筹资费用，留存收益资本成本=普通股资本成本，如果考虑筹资费用，则留存收益资本成本=不考虑筹资费用的普通股资本成本。在本题中题干给出“假定上述三个方案的筹资费用均忽略不计”，所以本题中，留存收益资本成本=普通股资本成本。
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