2015年《高级会计实务》案例分析：投资决策方法（3）

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　　案例分析题

　　已知：某上市公司现有资金10000万元，其中：普通股股本3500万元，长期借款6000万元，留存收益500万元。长期借款年利率为8%，有关投资服务机构的统计资料表明，该上市公司股票的β系数为1.5。目前整个股票市场平均收益率为8%，无风险报酬率为5%。公司适用所得税税率为25%。

　　公司拟通过再筹资发展甲、乙两个投资项目。有关资料如下。

　　资料一：甲项目投资额为1200万元，经测算，甲项目的资本收益率存在－5%、12%和17%三种可能，三种情况出现的概率分别为0.4、0.2和0.4。资料二：乙项目投资额为2000万元，经过逐次测试，得到以下数据：当设定折现率为14%和15%时，乙项目的净现值分别为4.9468万元和－7.4202万元。

　　资料三：乙项目所需资金有A、B两个筹资方案可供选择。A方案：平价发行票面年利率为12%、期限为3年的公司债券，假设债券发行不影响股票资金成本；B方案：增发普通股筹资，预期下期股利为1.05元，普通股当前市价为10元，股东要求每年股利增长2.1%。

　　资料四：假定该公司筹资过程中发生的筹资费可忽略不计，长期借款和公司债券均为年末付息，到期还本。

　　要求：

　　（1）计算该公司股票的必要收益率；

　　（2）计算甲项目的预期收益率；

　　（3）计算乙项目的内含报酬率；

　　（4）以该公司股票的必要收益率为标准，判断是否应当投资于甲、乙项目；

　　（5）分别计算乙项目A、B两个筹资方案的资金成本；

　　（6）根据乙项目的内含报酬率和筹资方案的资金成本，对A、B两方案的经济合理性进行评价；

　　（7）计算乙项目分别采用A、B两个筹资方案再筹资后，该公司的综合资金成本。

　　【答案与解析】

　　（1）该公司股票的必要收益率

　　＝5%＋1.5×（8%－5%）＝9.5%

　　（2）甲项目的预期收益率

　　＝（－5%）×0.4＋12%×0.2＋17%×0.4

　　＝7.2%

　　（3）乙项目的内含报酬率

　　＝14%＋（4.9468－0）/[4.9468－（－7.4202）]×（15%－14%）

　　＝14.4%

　　（4）因为甲项目预期收益率7.2%<该公司股票的必要收益率9.5%，乙项目内含报酬率14.4%>该公司股票的必要收益率9.5%，所以不应当投资于甲项目，应当投资于乙项目。

　　（5）A筹资方案的资金成本

　　＝12%×（1－25%）＝9%

　　B筹资方案的资金成本

　　＝1.05/10＋2.1%＝12.6%

　　（6）因为A筹资方案的资金成本9%<乙项目内含报酬率14.4%， B筹资方案的资金成本12.6%<乙项目内含报酬率14.4%，所以A、B两个筹资方案在经济上都是合理的。

　　（7）按A方案筹资后的综合资金成本

　　＝9.5%×4000/12000＋（8%×6000/12000＋12%×2000/12000）×（1－25%）＝7.67%

　　按B方案筹资后的综合资金成本

　　＝ 9.5%×4000/12000+ 12.6%×2000/12000＋8%×6000/12000×（1－25%）＝8.30%

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