企业并购价值评估方法_2024年高级会计实务高频考点

(一)收益法(☆☆☆)

收益法，是通过将被评估企业预期收益资本化或折现来确定被评估企业价值。收益法主要运用现值技术，即一项资产的价值是利用其所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产承担相应风险所获得的收益率。收益法是目前较为成熟、使用较多的估值技术。

收益法中的主要方法是现金流量折现法。企业价值计算公式为：V=V₀+V_L

式中：V₀为明确的预测期间的现金流量现值；V_L为明确的预测期之后的现金流量现值，又称企业连续价值。

知识链接1

任何资产都可以使用现金流量折现模型来估值。

该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列。

1.评估思路

现金流量折现法是通过测算被评估企业未来预期现金流量的现值来判断企业价值的一种估值方法。

现金流量折现法从现金流量和风险角度考察企业的价值。

①在风险一定的情况下，被评估企业未来能产生的现金流量越多，企业的价值就越大，即企业内在价值与其未来产生的现金流量成正比;

②在现金流量一定的情况下，被评估企业的风险越大，企业的价值就越低，即企业内在价值与风险成反比。

2.基本步骤

(1)分析历史绩效。

对企业历史绩效进行分析，其主要目的是彻底了解企业过去的绩效，为今后绩效的预测提供一个视角，为预测未来的现金流量做准备。历史绩效分析主要是对企业的历史会计报表进行分析，重点在于企业的关键价值驱动因素。

实务中，基于稳健性原则，对于未来绩效的预测，往往从完整的损益表和资产负债表着手。自由现金流量和投入资本收益率可以通过损益表和资产负债表求得，这比不通过损益表和资产负债表而直接确定自由现金流量更为可靠。

预测公司的损益表和资产负债表，最常用的方法是需求驱动预测。需求驱动预测从销售额着手，其他的多数变量(如期间费用、营运资金等)都来自销售预测。

(2)确定预测期间。

在预测企业未来的现金流量时，通常会人为确定一个预测期间，在预测期后现金流量就不再估计。期间的长短取决于企业的行业背景、管理部门的政策、并购的环境等，通常为5～10年。

(3)预测未来的现金流量

在企业价值评估中使用的现金流量是指企业所产生的现金流量在扣除库存、厂房设备等资产所需的投入及缴纳税金后的部分，即自由现金流量。用公式可表示为：

自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资金增加额)

利息费用尽管作为费用从收入中扣除，但它是属于债权人的自由现金流量。因此，只有在计算股权自由现金流量时才扣除利息费用，而在计算企业自由现金流量时则不能扣除。

①税后净营业利润。税后净营业利润是指扣除所得税后的营业利润，也就是扣税之后的息税前利润。

税后净营业利润=息税前利润×(1-所得税税率)

息税前利润=主营业务收入-主营业务成本-销售税金及附加-管理费用-销售费用

这里的营业利润是由持续经营活动产生的收益，不包括企业从非经营性项目中取得的非经常性收益。

②折旧及摊销。折旧不是本期的现金支出，而是本期的非付现费用，因此折旧可以看做现金的另一种来源。摊销是指无形资产、待摊费用等的摊销。与折旧一样，它们不是当期的现金支出，却从当期的收入中作为费用扣除，同样也应看做一种现金的来源。

③资本支出。资本支出是指企业为维持正常生产经营或扩大生产经营规模而在物业、厂房、设备等资产方面的再投入。具体地讲，包括在固定资产、无形资产、长期待摊费用(包括租入固定资产改良支出、固定资产大修理支出等)及其他资产上的新增支出。

④营运资金增加额。营运资金等于流动资产与流动负债的差额，营运资金的变化反映了库存、应收/应付项目的增减。因为库存、应收款项的增加而占用的资金不能用作其他用途，所以营运资金的变化会影响企业的现金流量。

(4)选择合适的折现率

折现率是指将未来预测期内的预期收益换算成现值的比率，有时也称资本成本率。通常，折现率可以通过加权平均资本成本模型确定(股权资本成本和债务资本成本的加权平均)。

式中：r_WACC=E/（E+D）×r_e+D/（E+D）×r_d

(5)预测企业连续价值

估计企业未来的现金流量不可能无限制地预测下去，因此要对未来某一时点的企业价值进行评估，即计算企业的连续价值。

企业连续价值一般可采用永久增长模型(固定增长模型)计算。这种方法假定从明确的预测期之后的那一年起，自由现金流量是以固定的年复利率增长的。在预测期末，企业终值计算公式为：

TV=FCFn+1/(rWACC-g)=FCFn(1+g)/(rWACC-g)

式中：TV为预测期期末的终值;FCFn+1为计算终值那一年的自由现金流量;FCFn为预测期最后一年的自由现金流量;rWACC为加权平均资本成本;g为计算终值那一年以后的自由现金流量年复利增长率。

企业连续价值(VL)=TV/(1+rWACC)n

(6)预测企业价值

企业价值等于确定预测期内现金流量的折现值之和，加上终值的现值，其计算公式如下：

式中：V为企业价值;FCFt为确定预测期内第t年的自由现金流量;rWACC为加权平均资本成本;TV为预测期期末的终值;n为确定的预测期。

知识链接：通常后续期有两种情景：

①假设后续期的现金流量为常数，将其资本化作为预测期末的终值。

预测期末的终值=未来预计第一年的现金流量/[折现率(资本成本)]

②如果未来各年现金流量按照固定的比率永续增长，则后续期全部未来现金流量的现值为：

预测期末的终值=未来预计第一年的现金流量/[折现率(资本成本)-现金流量增长率]

③企业连续价值=预测期末的终值×(P/F，i，n)

④股权转让中股权价值的计算：股权价值=公司价值-债务价值，每股股权价值=股权价值/股数。

(二)成本法(☆)

成本法也称资产基础法，是在合理评估被评估企业各项资产价值和负债的基础上确定被评估企业的价值。

应用成本法需要考虑各项损耗因素，具体包括有形损耗、功能性损耗和经济性损耗等。成本法的关键是选择合适的资产价值标准。成本法主要有账面价值法、重置成本法和清算价格法。

1.账面价值法

账面价值法是基于会计的历史成本原则，以企业账面净资产为计算依据来确认被评估企业价值的一种估值方法。

账面价值法的优点在于：它是按通用会计原则计算得出的，比较客观，而且取值方便。

账面价值法的缺点在于：它是一种静态估值方法，既不考虑资产的市价，也不考虑资产的收益。

2.重置成本法

重置成本法是以被评估企业各单项资产的重置成本为计算依据来确认被评估企业价值的一种估值方法。

重置成本法和账面价值法有相似之处，也是基于企业的资产为基础的。但它不是用历史上购买资产的成本，而是根据现在的价格水平购买同样的资产或重建一个同样的企业所需要的资金来估算该企业的价值。

运用重置成本法，需要对资产账面价值进行适当的调整。在实际运用中，有两种调整方法：一是价格指数法，即选用一种价格指数，将资产购置年份的价值换算成当前的价值。价格指数法存在的最大问题是没有反映技术贬值等因素对某些重要资产价值带来的影响。二是逐项调整法，即按通货膨胀和技术贬值两个因素对资产价值影响的大小，逐项对每一资产的账面价值进行调整，以确定各项资产的当前重置成本。

3.清算价格法

清算价格法是通过计算被评估企业的净清算收入来确定被评估企业价值的一种估值方法。企业的净清算收入是出售企业所有的部门和全部固定资产所得到的收入，再扣除企业的应付债务。这一估算的基础是对企业的不动产价值(包括工厂、厂场和设备、各种自然资源或储备等)进行估算。

清算价格法是在被评估企业作为一个整体已经丧失增值能力情况下的估值方法，估算所得到的是被评估企业的可变现价格。此方法主要适用于陷入困境的企业价值评估。