融资规划与企业增长管理_2025年高级会计实务预习知识点

不论是中长期规划还是短期计划，依据企业增长预期以预测企业未来“外部融资需要量”，是企业融资规划的核心。

(一)单一企业外部融资需要量预测(☆☆)

企业外部融资以满足企业增长所需投资为基本目标。

单一企业外部融资需要量预测，通常包括企业未来年度销售增长预测、未来投资净增加额判断、预计现金股利支付额及企业内部留存融资量测算、外部融资需要量测定等步骤。上述步骤所涉及的数量关系可表达为企业融资规划的基本模型：

外部融资需要量

=满足企业增长所需的净增投资额-内部融资量

=(资产新增需要量-负债新增融资量)-预计销售收入×销售净利率×(1-现金股利支付率)

企业利用该模型进行融资规划依据以下基本假定：

(1)市场预测合理假定——销售及增长预测。

(2)经营稳定假定。即假定企业现有盈利模式稳定、企业资产周转率也保持不变，因此，企业资产、负债等要素与销售收入间的比例关系在规划期内将保持不变。

(3)融资优序假定。即假定企业融资按照以下先后顺序进行：先内部融资，后债务融资，最后为外部权益融资。

1.销售百分比法(编表法—总额法)

确定销售百分比：销售收入与资产负债表有关项目的百分比可以根据基期有关数据确定。在确定时假设所有资产和负债项目随销售收入的变动同比例变动。

预测期末资产需要量=预计销售收入×资产占销售百分比

预测期末负债融资量=预计销售收入×负债占销售百分比

预测期末所有者权益融资量

=基期所有者权益+内部融资增加额

=基期所有者权益(已知)+预计销售收入×预计销售净利率×(1-现金股利支付率)

测算外部融资需要量

=预测期末资产需要量-预测期末负债融资量-预测期末所有者权益融资量

依据：资产总额=负债总额+所有者权益总额

2.公式法(公式法—增加额法)

公式法以销售收入增长额为输入变量，借助销售百分比和既定现金股利支付政策等来预测公司未来外部融资需求。

计算公式为：

外部融资需要量

=(资产占销售百分比×销售增长额)-(负债占销售百分比×销售增长额)-[预计销售总额×销售净利率×(1-现金股利支付率)]

=(A×S0×g)-(B×S0×g)-P×S0×(1+g)×(1-d)

式中：A、B分别代表资产、负债项目占基期销售收入的百分比;S0为基期销售收入额;g为预测期的销售增长率;P为销售净利率;d为现金股利支付率。

依据：△资产=△负债+△所有者权益

外部融资需求量(额)=△资产-△负债-△留存收益

(二)销售增长、融资缺口与债务融资决策下的资产负债率(☆☆)

销售收入增长需要投资拉动进而引发外部融资需要量的增加。但销售收入增长率与外部融资需要量增加率并非完全同步，原因在于：一是销售收入增长会带来内部融资的增长;二是企业将负债融资作为一个独立的决策事项由管理层决策，而不是假定随销售增长而自发增长。

伴随销售增长，预计资产增长速度将高于预计内部融资量的增长速度，两者差额即构成“满足增长条件下”的外部融资需求量(融资缺口)。

外部融资需求量=资产增加-留存收益增加

=资产占销售百分比×销售增长额-预计销售收入×预计销售净利率×(1-预计现金股利支付率)

(三)融资规划与企业增长率预测(☆☆☆)

从企业增长、内部留存融资量与外部融资需要量的关系上可以看出，企业增长一方面依赖于内部留存融资增长;另一方面依赖于外部融资(尤其是负债融资)。企业管理者将会提出这样的问题：

①假定企业单纯依靠内部留存融资，则企业增长率有多大?

②如果企业保持资本结构不变，即在有内部留存融资及相配套的负债融资情况下(不发行新股或追加新的权益资本投入)，公司的极限增长速度到底有多快?

1.内部增长率(回答问题①)

内部增长率是指公司在没有任何“对外”融资(包括负债和权益融资)情况下的预期最大增长率，即公司完全依靠内部留存融资所能产生的最高增长极限。

假定外部融资需求量、负债融资为0。

外部融资需求=（A×S₀×g）-［P×S₀×（1+g）×（1-d）］=0

则变换后可得：

g（内部增长率）=[P×（1-d）]/[A−P×（1-d）]

=[销售净利率×(1-现金股利支付率)]/[基期资产占基期销售收入的百分比-销售净利率×(1-现金股利支付率)]

将上式的分子、分母同乘销售收入，并同除资产总额即可得到求内部增长率的另一个常用公式，即：

内部增长率=[ROA(1-d)]/[1-ROA(1-d)]

=[总资产报酬率×(1-现金股利支付率)]/[1-总资产报酬率×(1-现金股利支付率)]

式中：ROA为公司总资产报酬率(即税后净利/总资产)。

2.可持续增长率(回答问题②)

可持续增长率是指不发行新股、不改变经营效率(不改变销售净利率和资产周转率)和财务政策(不改变资本结构和利润留存率)时，其销售所能达到的最高增长率。

可持续增长率的计算公式可通过如下步骤进行推导：

(1)销售增长带来新增的内部留存融资额=S₀×(1+g)×P×(1-d)。

(2)为维持目标资本结构，需要新增的负债融资额=S₀×(1+g)×P×(1-d)×D/E。

在不考虑新股发行或新增权益融资下，上述两项资本来源应等于销售增长对资产的增量需求(资产占销售百分比×增量销售=A×S₀×g

依据：资产增加额=负债增加额+留存收益增加额，可知：

可持续增长率=[P(1-d)(1+D/E)]/[A-P(1-d)(1+D/E)]

同样将上式的分子、分母同乘以基期销售收入，并同除基期资产总额，得到可持续增长率的另一个表达式。

可持续增长率=[总资产周转率×销售净利率×(1-现金股利支付率)×(1+产权比率)]/[1-总资产周转率×销售净利率×(1-现金股利支付率)×(1+产权比率)]

或：

可持续增长率=[ROE(1-d)]/[1-ROE(1-d)]

=[净资产收益率×(1-现金股利支付率)]/[1-净资产收益率×(1-现金股利支付率)]

其中：ROE代表净资产收益率(税后净利/所有者权益总额)，其他字母含义不变。

常用的企业基本财务比率：

销售净利率、总资产报酬率(总资产净利率)、净资产收益率、总资产周转率、资产负债率、产权比率、权益乘数、现金股利支付率、利润留存率(留存收益率)。

资产负债率=负债/资产×100%

产权比率=负债/所有者权益=D/E

权益乘数=资产/所有者权益=(1+D/E)=1+产权比率=1/(1-资产负债率)

利润留存率+现金股利支付率=1

总资产报酬率(ROA)=税后净利/总资产=销售净利率×总资产周转率

净资产收益率(ROE)=税后净利/股东权益=总资产报酬率×权益乘数=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

(总)资产周转率=营业收入/总资产(平均总资产)

(四)企业可持续增长与增长管理决策(☆☆☆)

1.可持续增长率的驱动因素

提高公司增长速度的主要驱动因素有：降低现金股利发放率d、提高ROE(提高销售净利率、加快资产周转率等)，驱动因素一旦受限，则将成为制约公司增长的关键因素。

公司未来预期增长目标：内部增长、维持性增长还是“超长增长”。

2.管理策略

从管理角度分析，由于企业增长受限于可持续增长率，因此当企业实际增长率超过可持续增长率时，将面临资本需要和融资压力;而当企业实际增长率低于可持续增长率时，表明市场萎缩，企业应调整自身经营战略。

下图列出了各种不同情形下的融资规划与财务管理策略，它为公司增长管理提供了一个可行的框架。