资本资产定价模型_2020年《财务与会计》预习考点

来源：东奥会计在线责编：王超越2019-12-18 15:00:25

上一节我们学习了证券资产组合的风险与收益，同学们是否已经掌握了呢？接下来我们学习税务师《财务与会计》第二章最后一个知识点。

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资本资产定价模型

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本知识点属于《财务与会计》第二章-财务管理基础

【知识点】资本资产定价模型

资本资产定价模型

（一）资本资产定价模型的基本原理

必要收益率=无风险收益率+风险收益率，即：

R=Rf+β×（Rm-Rf）

Rf表示无风险收益率，以短期国债的利率来近似替代；

Rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替；

β表示该资产的系统风险系数；

（Rm-Rf）称为市场风险溢酬；

β×（Rm-Rf）称为资产风险收益率。

【提示】（Rm-Rf）称为市场风险溢酬

①它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度，也就是市场整体对风险的厌恶程度。

②对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，市场风险溢酬的数值就越大。

③如果市场的抗风险能力强，则对风险的厌恶和回避就不是很强烈，要求的补偿就越低，所以市场风险溢酬的数值就越小。

资本资产定价模型

（二）证券市场线

证券市场线就是R=Rf+β×（Rm-Rf）所代表的直线，如下图所示。

资本资产定价模型

证券市场线的含义如下：

（1）β系数作为自变量（横坐标），必要收益率R作为因变量（纵坐标），无风险利率Rf是截距，市场风险溢酬（Rm-Rf）是斜率。

（2）证券市场线的斜率（Rm-Rf），反映市场整体对风险的厌恶程度，如果风险厌恶程度高，则（Rm-Rf）的值就大，β稍有变化时，就会导致该资产的必要收益率较大幅度的变化。反之，资产的必要收益率受其系统风险的影响则较小。

（3）证券市场线对任何公司、任何资产都是适合的。只要将该公司或资产的β系数代入到上述直线方程中，就能得到该公司或资产的必要收益率。

（4）证券市场线一个重要的暗示就是“只有系统风险才有资格要求补偿”。该公式中并没有引入非系统风险即公司风险，也就是说，投资者要求补偿只是因为他们“忍受”了市场风险的缘故，而不包括公司风险，因为公司风险可以通过证券资产组合被消除掉。

（三）证券资产组合的必要收益率

证券资产组合的必要收益率R=Rf+βp（Rm-Rf）

此公式与前面的资产资本定价模型公式非常相似，它们的右侧唯一不同的是β系数的主体，前面的β系数是单项资产或个别公司的β系数；而这里的βp则是证券资产组合的β系数。

资本资产定价模型

（四）资本资产定价模型的有效性和局限性

1.资本资产定价模型的有效性

资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于其提供了对风险和收益之间的一种实质性的表述，首次将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识，用这样简单的关系式表达出来。

2.资本资产定价模型的局限性

（1）某些资产或企业的β值难以估计，特别是对于一些缺乏历史数据的新兴行业；

（2）由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来的β值对未来的指导作用必然要打折扣；

（3）资本资产定价模型是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大偏差，使得资本资产定价模型的有效性受到质疑。

【提示】资本资产定价模型是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大偏差，使得资本资产定价模的有效性受到质疑，这些假设包括：

①市场是均衡的

②市场不存在摩擦

③市场参与者都是理性的

④不存在交易费用

⑤税收不影响资产的选择和交易等

（五）财务估值方法

1.未来现金流量折现法（折现法）

基本

原理

一项资产的真正或内在价值取决于该项资产创造未来现金流量的能力，因此资产的价值等于其未来现金流量的现值。

估值

模型

资本资产定价模型

式中：V—资产的价值

　　　CF—未来现金流量

　　　r—折现率

　　　t—期限

资产价值的决定因素

（1）未来现金流量

在财务管理中，现金流量的具体含义与特定决策相关。

（2）折现率

在进行估值时，折现率应当等于无风险收益率与风险报酬率之和。针对不同的估值对象，折现率是不同的。

（3）期限

在每年现金流量和折现率一定的情况下，期限越长，资产的价值越大。一般来说，债券和项目投资的期限是一个有限的时期，而股票和企业价值评估时t的取值为∞。

【提示】未来现金流量折现法——相关现金流量与折现率的选择

项目	相关现金流量	折现率
项目投资决策	与项目投资相关的现金净流量	项目的必要报酬率或项目所在行业的平均收益率
并购决策	自由现金流量（指企业维护正常的生产经营之后剩余的现金流量）	加权资本成本
股票买卖决策	预期可获得的现金股利	投资者期望的最低收益率
债券投资决策	债券的本金和利息	市场利率

2.市场比较法

含义

市场比较法是利用可比公司的价格或价值参数来估计被评估公司的相应参数的一种方法

注意问题

一般来说，“可比”公司应当具有以下特征：

（1）处于同一个行业

（2）股本规模、经营规模、盈利能力、成长性、经营风险、资本结构等相同或相近

比较基准

市盈率、市净率、托宾Q、价格/现金流比率、价格/分红率等，其中应用最为广泛的是市盈率法和市净率法

【提示】市盈率法下的估值模型

含义	市盈率法是借助可比公司市盈率，用被评估公司的预期收益来估计其权益资本的市场价值的一种方法
估值模型	每股价值=预计每股收益×标准市盈率
适用情形	通常被用于对未公开发行股票或者刚刚向公众发行股票的企业进行估价
应用原因	①它是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比率； ②对大多数股票来说，市盈率易于计算并很容易得到，这使得股票之间的比较变得十分简单； ③市盈率综合反映了投资者对公司的盈利能力、增长性、未来现金流和分红政策的风险期望值