资产的风险及其衡量(2)、证券资产组合的风险与收益(1)_2021年《财务与会计》预习考点

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资产的风险及其衡量(2)、证券资产组合的风险与收益(1)

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本知识点属于《财务与会计》第二章　财务管理基础

【知识点】资产的风险及其衡量(2)、证券资产组合的风险与收益(1)

资产的风险及其衡量(2)、证券资产组合的风险与收益(1)

(二)资产风险的衡量(资产收益率的离散程度)

1.资产收益率的方差

2.资产收益率的标准差

【提示】方差和标准差只适用于期望值相同的决策方案风险大小的比较。

3.资产收益率的标准离差率

标准离差率： ×100%(期望值相同的决策方案和期望值不相同的决策方案风险大小的比较均可以适用)。

【考点3】证券资产组合的风险与收益

(一)证券资产组合的预期收益率

式中，E(RP)表示证券资产组合的预期收益率;E(Ri)表示组合内第i项资产的预期收益率;Wi表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例。

【提示】证券资产组合的预期收益率就是组成证券资产组合的各种资产收益率的加权平均数，其权数为各种资产在组合中的价值比例。

(二)证券资产组合的风险及其衡量

1.证券资产组合的风险分散功能

两项证券资产组合的收益率的方差满足以下关系式：

ρ1，2反映两项资产收益率的相关程度，它介于区间[-1，1]内。

【提示】相关系数ρ的理解(-1≤ρ≤1)

以1号证券与2号证券收益率相关系数ρ12为例：

(1)ρ1，2=1(完全正相关)

(2)ρ1，2=0.5(不完全正相关)

(3)ρ1，2=0(不相关)

(4)ρ1，2=-0.5(不完全负相关)

(5)ρ1，2=-1(完全负相关)。

2.非系统风险

非系统风险又被称为公司风险或可分散风险，是可以通过证券资产组合而分散掉的风险。它是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。对于特定企业而言，公司风险可进一步分为经营风险和财务风险。经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性;财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来的可能影响。

【提示】在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。实际上，在证券资产组合中资产数目较低时，增加资产的个数，分散风险的效应会比较明显，但资产数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。经验数据表明，组合中不同行业的资产个数达到20个时，绝大多数非系统风险均已被消除掉。此时，如果继续增加资产数目，对分散风险已经没有多大的实际意义，只会增加管理成本。另外，不要指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不能够通过风险的分散来消除的。

3.系统风险及其衡量

(1)系统风险的含义

系统风险是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险。

(2)单项资产的系统风险系数(β系数)

系统风险的大小用β系数来衡量。单项资产的β系数表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。

= = = 式中，ρi，m表示第i项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数; 表示该项资产收益率的标准差，反映该资产的风险大小; 表示市场组合收益率的标准差，反映市场组合的风险。

(3)市场组合

是指由市场上所有资产组成的组合，市场组合的收益率指的是市场平均收益率;由于包含了所有的资产，因此市场组合中非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是市场风险或系统风险，其β系数等于1。

【分析】

①某资产β=1，表示该资产与市场组合收益同步变动。

(该资产包含的系统风险与市场组合相同)

②某资产β>1，表示该资产收益变动大于市场组合收益变动。

(该资产包含的系统风险大于市场组合)

③某资产β<1，表示该资产收益变动小于市场组合收益变动。

(该资产包含的系统风险小于市场组合)

(4)证券资产组合的系统风险系数

βp= 式中，βp表示证券资产组合的风险系数;Wi表示第i项资产在组合中所占的价值比重;βi表示第i项资产的β系数。

【提示】证券资产组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在证券资产组合中所占的价值比例。

【考点4】资本资产定价模型(CAPM)

(一)资本资产定价模型的基本原理

R=Rf+β×(Rm-Rf)

R表示某资产的必要收益率;

β表示该资产的系统风险系数;

Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代;

Rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替;(Rm-Rf)称为市场风险溢酬。

(二)证劵市场线(SML)

把资本资产定价模型公式中的β看作自变量(横坐标)，必要收益率R作为因变量(纵坐标)，无风险利率(Rf)和市场风险溢酬(Rm-Rf)作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证劵市场线(SML)，即下列关系式所代表的直线：

R=Rf+β×(Rm-Rf)

(三)证券资产组合的必要收益率

证券资产组合的必要收益率=Rf+βp×(Rm-Rf)

此公式与前面的资本资产定价模型公式非常相似，它们的右侧唯一不同的是β系数的主体，前面的β系数是单项资产或个别公司的β系数;而这里的βp则是证券资产组合的β系数。

(四)资本资产定价模型的有效性和局限性

1.有效性(略)

2.局限性：

①某些资产或企业的β值难以估计，特别是对于一些缺乏历史数据的新兴行业;②由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来的β值对未来的指导作用必然打折扣;

③资本资产定价模型是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大偏差，使得资本资产定价模型的有效性受到质疑。这些假设包括：市场是均衡的，市场不存在摩擦，市场参与者都是理性的，不存在交易费用，税收不影响资产的选择和交易等。

【提示】由于以上局限，资本资产定价模型只能大体描绘出证券市场运动的基本情况，而不能完全确切地揭示证券市场的一切。因此，在运用这一模型时，应该更注重它所揭示的规律。

【考点5】财务估值方法

财务估值的方法可分为两大类：一是折现法，如未来现金流量折现法;二是非折现法，如市场比较法。

1.未来现金流量折现法

V= 式中，V表示资产的价值;CF表示未来现金流量;r表示折现率;t表示期限。

【提示】资产价值的决定因素有三个：未来现金流量、折现率和期限。

(1)未来现金流量

现金流量是指现金的流入量和流出量。进行项目投资决策时，该现金流量是指与项目投资相关的现金净流量;在进行并购决策时，该现金流量是指自由现金流量;在进行股票买卖决策时，该现金流量是指投资者预期可获得的现金股利;在进行债券投资决策时，该现金流量是指债券的本金和利息。

(2)折现率

在进行估值时，折现率应当等于无风险收益率与风险报酬率之和。

【提示】在进行股票价值评估时，折现率应当是投资者期望的最低收益率，一般可用资本资产定价模型确定。在进行债券估值时，应选择市场利率作为折现率。在进行项目投资决策时，应选择项目的必要报酬率或项目所在行业的平均收益率作为折现率。在进行企业价值评估时，一般选择加权资本成本作为折现率。

(3)期限

在财务估值中，对一项资产或业务创造现金流量的预测必须涵盖该资产或业务的整个生命周期。一般来说，债券和项目投资的期限是一个有限的时期，而股票和企业价值评估时t的取值为∞。

2.市场比较法

(1)市场比较法是利用可比公司的价格或价值参数来估计被评估公司的相应参数的一种方法。一般来说，“可比”公司应当具有以下特征：①处于同一个行业;;②股本规模、经营规模、盈利能力、成长性、经营风险、资本结构等相同或相近。

(2)市场比较法的比较基准包括市盈率、市净率、托宾Q、价格/现金流比率、价格/分红率等，其中应用最为广泛的是市盈率法和市净率法。

【提示】市盈率法下的估值模型为：

每股价值=预计每股收益×标准市盈率

市盈率法通常被用于对未公开发行股票，或者刚刚向公众发行股票的企业进行估价。

3.两种方法的比较

市场比较法的优点是易于掌握和便于使用。该方法可以快速确定公司和资产的评估价值，尤其在市场上有大量进行交易的相似公司，而且市场对这些公司的定价较为准确的时候，该方法更为适用。不足在于可比公司的选择比较困难，影响比较参数的变量也难以控制。

未来现金流折现法综合考虑了价值创造的驱动因素，并迫使管理人员认真地分析、提出对未来前景的预测和明确的假设前提，有利于促进企业的价值管理。但是这种方法对分析人员提出了更高要求，也容易产生评估错误。

生命中你会遇到两种人：一种是鼓励你的人，一种是打击你的人，最终，这两者都要感谢。希望备考税务师考试的小伙伴们都能够顺利通过税务师考试！快一起努力学习吧！

（注：以上内容选自李运河老师《财务与会计》授课讲义）

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