期权的投资策略_2019年注会财管每日攻克一考点及习题

生活中很多人不是输给别人，而是输给了自己，在人生道路上，不要为你做的事而后悔，这是你应该保留的记忆，你不是没有能力，而是没有胆量。2019年注册会计师考试，大家加油哦！

每日一考点：期权的投资策略

一、保护性看跌期权

1.含义

股票加多头看跌期权组合，是指购买1股股票，同时购入该股票1股看跌期权。

2.图示

3.组合净损益

组合净损益=到期日的组合净收入-初始投资

(1)股价<执行价格：X-(S0+P0)

(2)股价>执行价格：ST-(S0+P0)

4.特征

锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。

二、抛补性看涨期权

1.含义

股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权。

2.图示

3.组合净损益

组合净损益=到期日组合净收入-初始投资

(1)股价<执行价格：ST+ C0-S0

(2)股价>执行价格：X+ C0-S0

4.结论

抛补看涨期权组合锁定了最高净收入，最多是执行价格。

三、多头对敲

(1)含义

多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。

(2)图示

(3)适用范围

多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。

(4)组合净损益

组合净损益=到期日组合净收入-初始投资

=|ST-X|-(C0+P0)

(5)结论

多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。

【提示】

多头对敲锁定最低净收入(0)和最低净损益[-(P+C)]

四、空头对敲

(1)含义

是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。

(2)图示

(3)适用范围

空头对敲策略对于预计市场价格相对比较稳定，股价与执行价格相比没有变化时。

(4)组合净损益

组合净损益=到期日组合净收入-初始投资

=-|ST-X|-(C0+P0)

(5)结论

空头对敲的坏的结果是到期股价与执行价格不一致，无论股价上涨或下跌投资者都会遭受较大的损失;最好的结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入。

【提示】股价偏离执行价格的差额只要不超过期权价格，就能给投资者带来净收益。

【提问】同时售出甲股票的1股看涨期权和1股看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元。如果该投资组合要取得正的净收益，到期日的股票价格范围为(　　)元。

【答案】大于41小于59

【解析】-(ST-50)+(4+5)>0，ST<59

或：-(50-ST)+ (4+5)>0，ST>41

【提问】同时买进甲股票的1股看涨期权和1股看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元。如果该投资组合要取得正的净收益，到期日的股票价格范围为(　　)元。

总结

【提示】

多头由于主动，所以被锁定的是最低的收入和损益;

空头由于被动，所以被锁定的是最高的收入和损益。

——以上注会考试相关考点内容选自《闫华红深度串讲班》

每日习题

【例题•计算题】甲公司是一家制造业上市公司，当前每股市价40元，市场上有两种以该股票为标的资产的期权，欧式看涨期权和欧式看跌期权，每份看涨期权可买入1股股票，每份看跌期权可卖出一股股票，看涨期权每份5元，看跌期权每份3元，两种期权执行价格均为40元，到期时间为6个月，目前，有四种投资组合方案可供选择，保护性看跌期权，抛补看涨期权，多头对敲，空头对敲。

要求：

(1)投资者希望将净损益限定在有限区间内，应选择哪种投资组合?该投资组合应该如何构建?假设6个月后该股票价格上涨20%，该投资组合的净损益是多少?

(2)投资者预期未来股价大幅度波动，应该选择哪种投资组合?该组合应该如何构建?假设6个月后股票价格下跌50%，该投资组合的净损益是多少?(注：计算投资组合净损益时，不考虑期权价格，股票价格的货币时间价值。)(2016年试卷Ⅰ)

【答案】

(1)应该选择抛补性看涨期权，可将净损益限定在(-S0+C到X-S0+C)之间。

购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权。

股票价格上涨，该组合的净损益=40-40+5=5元

(2)预期股价大幅波动，不知道股价上升还是下降应该选择，多头对敲组合。多头对敲就是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权。

6个月后股价=40×(1-50%)=20

组合净收入=X-ST=40-20=20

组合净损益=组合净收入-期权购买价格=20-8=12

【例题•计算题】要求：

(1)投资者希望将净损益限定在有限区间内，应选择哪种投资组合?该投资组合应该如何构建?假设6个月后该股票价格下降20%，该投资组合的净损益是多少?(注：计算投资组合净损益时，不考虑期权价格，股票价格的货币时间价值。)

(2)投资者预期未来股价波动较小，应该选择哪种投资组合?该组合应该如何构建?假设6个月后股票价格上升5%，该投资组合的净损益是多少?(注：计算投资组合净损益时，不考虑期权价格，股票价格的货币时间价值。)(2016年试卷Ⅱ)

【答案】

(1)

①选择抛补看涨期权组合;

②抛补性看涨期权组合的构建方法是购买1股股票，并卖空1份以该股票为标的的看涨期权;

③股票价格下降，期权持有人不行权，所以投资者的净损益=32-40+5=-3(元)。

(2)

①选择空头对敲组合;

②投资者的净损益=-(ST-X)+P0+C0=-[40×(1+5%)-40]+(5+3)=6(元)。

总结

【提示】

多头由于主动，所以被锁定的是最低的收入和损益;

空头由于被动，所以被锁定的是最高的收入和损益。

【例题•单选题】下列关于期权投资策略的表述中，正确的是( )。(2010年)

A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值

B.抛补性看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略

C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本

D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是出售期权收取的期权费

【答案】C

【解析】保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但净损益的预期也因此降低了，选项A错误;抛补性看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，选项B错误;空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是出售期权收取的期权费，选项D错误。

【例题•单选题】甲公司是一家制造业上市公司，当前每股市价50元，市场上有两种以该股票为标的资产的期权，欧式看涨期权和欧式看跌期权，每份看涨期权可买入1股股票，每份看跌期权可卖出一股股票，看涨期权每份5元，看跌期权每份4元，两种期权执行价格均为50元，到期时间为6个月,投资人采用空头对敲策略，若想取得正的净损益，股票的价格应(    )

A.高于59

B.低于41

C.高于41但低于59

D.高于35但低于55

【答案】C

——以上注会考试相关习题内容选自《闫华红基础班》

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