资本结构的MM理论和其他理论-2021年注会《财务成本管理》重要知识点

来源：东奥会计在线责编：袁佳文2021-05-14 15:39:46

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2021年注会《财务成本管理》重要知识点

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资本结构的MM理论和其他理论

【所属章节】

第九章资本结构——第一节资本结构理论

【知识点】资本结构的MM理论和其他理论

资本结构的MM理论和其他理论

一、资本结构含义

（一）筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。

资本结构含义

（二）最优资本结构

理论上讲最优资本结构是指在一定条件下使企业加权资本成本最低、企业价值最大的资本结构。

二、资本结构的MM理论

（一）MM理论的假设前提

1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（Homogeneous Risk Class）。

2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（Homogeneous Expectations）。

3.完善的资本市场（perfect Capital Markets），即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。

4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。

5.全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。

（二）无企业所得税条件下的MM理论

无企业所得税条件下的MM理论

（三）有企业所得税条件下的MM理论

有企业所得税条件下的MM理论

【总结】有税条件下的MM理论与无税条件下的MM理论的关系

区别

项目	有税的MM理论	无税的MM理论
企业价值	负债比重越大，企业价值越大	不影响
加权平均资本成本	负债比重越大，加权平均资本成本越低	不影响

联系

项目	有税的MM理论	无税的MM理论
资本结构对权益资本成本影响	负债比重越大，权益资本成本越高	负债比重越大，权益资本成本越高
	二者的差异是由（1-T）引起的。有负债企业在有税时的权益资本成本比无税时的要小
资本结构对负债资本成本影响	不影响	不影响
	二者的差异是由（1-T）引起的，有税时的负债资本成本比无税时的要小

三、资本结构的其他理论

（一）权衡理论

观点

强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。

此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。

表达式

VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）

【提示】财务困境成本包括直接成本和间接成本。

直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。

间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。

（二）代理理论

观点	债务代理成本与收益的权衡。
表达式	VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）

1.代理成本

根据代理理论，在企业陷入财务困境时，容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本。

过度投资问题

投资不足问题

含义

是指因企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象

是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象

发生情形

（1）当企业经理与股东之间存在利益冲突时，经理的自利行为产生的过度投资问题

（2）在企业遭遇财务困境时，即使投资了净现值为负的投资投资项目，股东仍可能从企业的高风险投资中获利。说明股东有动机投资于净现值为负的高风险项目，并伴随着风险从股东向债权人的转移

发生在企业陷入财务困境且有比例较高的债务时，股东如果预见采纳新投资项目会以牺牲自身利益为代价补偿了债权人，因股东与债权人之间存在利益冲突，股东就缺乏积极性选择该项目进行投资

2.代理收益