CPA财管考前重点学习笔记——资本成本计算

来源：东奥会计在线责编：纪恩超2021-06-23 17:23:11

报考科目数量

3科

学习时长

日均>3h

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【重要知识点】

从筹资角度来看，资本成本是募集和占用资金的成本，即债务资本成本和股权资本成本（合称要素资本成本），要素资本成本经过加权平均，成为公司资本成本。从投资角度来看，公司的投资项目的取舍需要参考资本成本，即项目资本成本。当项目的经营风险与筹资结构与公司当前资产的平均经营风险和资本结构相同时，项目资本成本就等于公司资本成本。

● 债务资本成本

影响因素：投资风险
计算方法：计算债务资本成本即计算到期收益率，计算结果是税前债务资本成本。具体计算方法有到期收益率法、可比公司法、风险调整法和财务比率法四种。
到期收益率法	适用：公司有上市交易的长期债券。上市才可以按照交易价格算出到期收益率。
可比公司法	适用：公司本身没有上市长期债券，但可比公司有上市长期债券，可参照可比公司上市长期债券的到期收益率。可比公司应经营可比（同一行业、有类似商业模式）、财务可比（规模、负债等财务状况相似）。
风险调整法	1、适用：公司本身有信用评级可做风险调整。 2、计算原理 =同期限政府债券的市场回报率+同评级公司债券平均信用风险补偿率 3、计算步骤 ①选择与本公司信用级别相同的上市公司，计算其债券到期收益率 ②选择与这些上市公司债券同期（或近似同期）的长期政府债券，计算其到期收益率（无风险利率）。这里的同期指剩余期限或到期日，而不是总期限或发行日。 ③计算上面两步到期收益率的差作为信用风险补偿率。是到期收益率的差而非票面利率的差。 ④取各信用级别相同公司的信用风险补偿率的算术平均值作为本公司的信用风险补偿率。 ⑤本公司信用风险补偿率加上本公司债券同期限政府债券到期收益率，即得到税前债务资本成本。
财务比率法	1、适用：公司本身既没有上市的长期债券，也没有可比公司，也没有信用评级。 2、计算步骤 ①编制目标公司所在行业各公司信用评级与财务比率的对照表。 ②计算目标公司财务比率并参考对照表查找信用评级。 ③根据推测的信用评级，使用风险调整法计算。

● 股权资本成本

影响因素：投资风险

计算方法：

有资本资产定价模型（CAPM模型）、股利增长模型、债券报酬风险调整模型三种方法。

资本资产定价模型

公式：

具体计算：

①无风险利率rf：

无风险利率就是长期政府债券的名义到期收益率。

名义利率≈实际利率+通货膨胀率

（1+名义利率）=（1+实际利率）（1+通货膨胀率）

注意事项：

无风险收益率一般是名义利率，除非预测周期长或存在恶性通货膨胀，此时采用实际利率。

选择政府债券时要长期政府债券才行，短期不行。

②β系数的计算

<1>定义式：

（协方差/市场收益率方差）

<2>关系式：

（与相关系数、股票收益率自身标准差同向变动，与整个市场收益率标准差反向变动）

<3>回归直线法（考试中最常用）：

<4>已知Ri使用CAPM公式反推βi：βi=(Ri-Rf)/(Rm-Rf)=个股风险溢价/市场风险溢价

注意事项：

如果公司风险发生变化，要使用变化后的年份数据作为预测期的长度来计算β系数。

要使用月/周收益率来计算β系数（日收益率数据点太多，年收益率时间跨度太长。）

③市场风险溢价：rm-rf

注意事项：

应选用较长的时间跨度，包含变化前和变化后的全部区间。

应计算时间跨度内几何平均的收益率，而非算术平均，如5年时间跨度下的计算：(P₅/P₁)^1/4-1

股利增长模型

公式：

g的计算：

g一般采用分析师预测的增长率。

①当题目所给增长率固定时，可直接套用固定股利增长模型计算股权资本成本。

②当题目所给增长率不固定时，可用最后一期股利与第一期股利在几何平均法下计算得到股利的平均增长率，再套用固定股利增长模型。

③当题目所给增长率不固定时，也可直接将每一期股利进行折现，使各期股利折现后的现值之和等于股价的折现率，就是股权资本成本（方法②③具体用哪种看题目要求）。

③当公司实现可持续增长时，可持续增长率=股利增长率，通过计算可持续增长率得到股利增长率。

（可持续增长率的计算方法详见第二章）

债券报酬风险调整模型

公式：r_s=r_dt+RP_c

计算：

①rdt指目标公司自身发行债券的税后债务成本（一定要是税后的！）。

②RPc指目标公司自身股票与自身债券相比的风险溢价。（题目一般会直接给出）

● 资本成本测算的特殊问题

问题	处理
发行费用	抵减发行收入，所有价格P变为P（1-F），F指发行费率。计算加权资本成本时，考虑发行费用的债务与不需要考虑发行费用的债务应分别计算资本成本和权重。
税收影响	税后资本成本=税前资本成本×（1-所得税税率）以下为各种资本成本的税前税后类型区分：题目给的股权资本成本→默认税后题目给的债务资本成本→默认税前加权平均资本成本→税后债权收益风险调整模型中的债务资本成本→税后
多次计息	应使用有效年利率口径:rd=(1+i/m)m-1 多次计息与税收影响同时存在时，先按有效年利率计算税前资本成本，再计算税后资本成本。