2022年注会财管重要知识点：资本结构的其他理论
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资本结构的其他理论
【所属章节】
第九章 资本结构——第一节 资本结构理论
【知识点】资本结构的其他理论
资本结构的其他理论
（一）权衡理论
观点 | 强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构 此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值 |
表达式 | VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本） |
【提示】财务困境成本包括直接成本和间接成本 直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等 间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失 | |
（二）代理理论
观点 | 债务代理成本与收益的权衡。 |
表达式 | VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益） |
1. 代理成本
(1)含义
根据代理理论，在企业陷入财务困境时，容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本。
(2)表现
债务的代理成本既可以表现为因过度投资使经理和股东受益而发生债权人价值向股东转移，也可以表现为因投资不足问题而发生股东为避免价值损失而放弃给债权人带来的价值增值。
(3)过度投资与投资不足
过度投资问题 | 投资不足问题 | |
含义 | 是指因企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象 | 是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象 |
发生情形 | （1）当企业经理与股东之间存在利益冲突时，经理的自利行为产生的过度投资问题 （2）在企业遭遇财务困境时，即使投资了净现值为负的投资投资项目，股东仍可能从企业的高风险投资中获利。说明股东有动机投资于净现值为负的高风险项目，并伴随着风险从股东向债权人的转移 | 发生在企业陷入财务困境且有比例较高的债务时，股东如果预见采纳新投资项目会以牺牲自身利益为代价补偿了债权人，因股东与债权人之间存在利益冲突，股东就缺乏积极性选择该项目进行投资 |
2. 代理收益
债务的代理收益具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。
（三）优序融资理论
基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
提示：基于信息不对称和逆向选择理论
遵循先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债务融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。
一般筹资顺序：留存收益、普通债务、可转换债券、优先股、普通股。
总结：
无税的MM理论：VL=VU
有税的MM理论：VL=VU+PV（利息抵税）
权衡理论：VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）
代理理论：VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务代理成本）+PV（债务代理收益）
优序融资理论：信息不对称理论框架下研究资本结构的一个分析。
注：本文知识点整理自东奥闫华红老师-2022年注会财管基础精讲班课程讲义
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