利率_2025年注会财管学习要点

来源：东奥会计在线责编：mayuxuan2025-04-03 15:38:25

报考科目数量

3科

学习时长

日均>3h

在注会财管考试中，“利率”是贯穿估值、融资与投资决策的核心要素，既是货币时间价值的标尺，也是资本成本测算的基石，常见于债券定价、项目评估等高频题型。实务中，企业可借助利率分析优化融资结构、评估债务成本；个人在房贷选择、理财产品比价时，亦需穿透利率表象权衡真实收益。掌握其本质，既能破解考场计算难题，也能为现实财务决策注入理性视角。

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【所属章节】

第三章：价值评估基础

第一节：利率

【知识点】

利率

一、基准利率及其特征

（一）含义

1.利率

利率是运用资本的价格，表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示。

2.基准利率

基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。基准利率是央行实现货币政策目标的重要手段之一。

（二）基准利率的特征

特征	内容
市场化	基准利率必须是由市场供求关系决定，而且不仅反映实际市场供求状况，还要反映市场对未来的预期
基础性	基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位，它与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性
传递性	基准利率所反映的市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号，能有效的传递到其他金融市场和金融产品价格上

二、利率的影响因素

利率的影响因素

（1）通货膨胀溢价（Inflation Premium）

通货膨胀溢价，是指证券存续期间预期的平均通货膨胀率。

提示

（名义）无风险利率=r_RF=r*+IP

示意图

（2）违约风险溢价（Default Risk Premium）

违约风险溢价，是指债券因存在发行者在到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿，该风险越大，债权人要求的利率越高。

（3）流动性风险溢价（Liquidity Risk Premium）

流动性风险溢价，是指债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿。

（4）期限风险溢价（Maturity Risk Premium）

期限风险溢价，是指债券因面临存续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿，因此也被称为“市场利率风险溢价”。

三、利率的期限结构

（一）含义

利率期限结构是指某一时点不同期限债券的到期收益率与期限之间的关系，反映的是长期利率和短期利率的关系。

（二）收益率曲线

利率期限结构表现在图像上就是收益率曲线

收益率曲线

（三）利率期限结构理论

利率期限结构理论

预期理论和市场分割理论是两个极端，两者的结论相反。

流动性溢价理论是折中的理论。

1.无偏预期理论Pure Expectation Theory

（1）基本假设

投资者	只要总收益相同，投资者对于不同期限没有偏好。
债券	不同期限的债券是完全替代品。
市场	资金市场是统一无差别的，资金可以自由流动。

理解

既然不同期限的债券是完全替代品，投资者对此并无偏好，所以只要投资总期限相等，投资总回报必须相等。

（2）基本结论

基本观点

利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期

长短期利率之间的关系

长期即期利率=未来短期预期利率平均值

【提示】这里的平均值，指的是几何平均值

（3）无偏预期理论对收益率曲线的解释

无偏预期理论对收益率曲线的解释

结论

市场对未来短期利率的预期	收益率曲线的种类
上升	上斜
下降	下斜
不变	水平
较近一段时期会上升，较远的将来会下降	峰型

（4）无偏预期理论的缺陷

假定人们对未来短期利率具有确定的预期；其次，还假定资金在长期资金市场和短期资金市场之间的流动完全自由。

这两个假定都过于理想化，与金融市场的实际差距太远。

2.市场分割理论

（1）基本假设

投资者	由于存在法律、偏好或其他因素的（硬性）限制，投资者和发行者限定于在某一期限的资金市场上
债券	不同期限的债券根本无法相互替代
市场	不同期限（短期、中期、长期）的债券市场，是完全独立和互相分割的，资金无法无成本转移

举例

某上市公司刚刚定向增发股票募集资金，按规定，闲置募集资金只能投资短期的保本型理财产品。

（2）基本结论：每种期限债券的利率取决于该期限债券本身的供给和需求，其他期限债券的预期回报率对此毫无影响。

长期即期利率与未来短期预期利率平均值无关

示意图

（3）市场分割理论对收益率曲线的解释

市场分割理论对收益率曲线的解释

短期债券市场的均衡利率水平低于长期债券市场的均衡利率水平

示意图

短期债券市场的均衡利率水平高于长期债券市场的均衡利率水平

示意图

各个期限市场的均衡利率水平持平

示意图

中期债券市场的均衡利率水平最高

（3）市场分割理论对收益率曲线的解释

结论

收益率曲线种类	不同期限市场均衡利率间的关系
上斜	短期债券市场利率<中期债券市场利率<长期债券市场利率
下斜	短期债券市场利率>中期债券市场利率>长期债券市场利率
水平	短期债券市场利率=中期债券市场利率=长期债券市场利率
峰型	中期债券市场的均衡利率水平最高

（4）局限性

最大的缺陷在于该理论认为不同期限的债券市场互不相关。

因此，该理论无法解释不同期限债券的利率所体现的同步波动现象，也无法解释长期债券市场利率随短期债券市场利率波动呈现的明显有规律性变化的现象。

3.流动性溢价理论

（1）基本假设

投资者	投资者对不同期限债券有偏好，偏好于短期债券
债券	不同期限债券可以相互替代，但并非完全替代品
市场	资金在不同市场之间可以流动；资金更偏好短期，只有长期市场的收益率足够高（溢价），才接受长期

（2）基本结论：

长期即期利率=期限内预期短期利率的平均值+流动性溢价率。

提示

流动性溢价体现在利率上，其实是缺乏流动性的补偿，期限越长，流动性越缺乏，溢价越高。

（3）流动性溢价理论对收益率曲线的解释

示意图

市场预期较近一段时期短期利率可能上升、也可能不变、还可能下降；而在较远的将来，市场预期短期利率会下降。

示意图

（3）流动性溢价理论对收益率曲线的解释

收益率曲线种类	市场对未来短期利率的预期
上斜	可能上升、也可能不变、也可能下降
下斜	下降
水平	下降
峰型	较近一段时期可能上升、也可能不变、也可能下降；在较远的将来，下降

理解

示意图

总结

三种理论的比较

类别	无偏预期理论	流动性溢价理论	市场分割理论
基本观点	利率期限结构完全取决于资金市场对未来利率的预期	长期债券相比短期债券，投资者会要求一定的流动性风险补偿（流动性溢价）	不同期限债券利率水平是由各个期限资金市场上的供求关系决定
投资者偏好	对不同期限没有偏好	存在偏好（短期）	固定偏好于某种期限债券
长短期债券	完全替代	可替代，但非完全替代	不可替代
长短期市场	完全联通	存在差异	完全隔离
长短期利率之间的关系	长期即期利率=期限内短期预期利率的平均值	长期即期利率=期限内短期预期利率的平均值+流动性风险溢价	长期即期利率与短期预期利率相互独立，互不影响