资本结构的MM理论_2025年注会财管学习要点

来源：东奥会计在线责编：mayuxuan2025-04-18 14:50:20

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3科

学习时长

日均>3h

在注会财管科目中，“资本结构的 MM 理论” 是一个关键知识点。这一理论主要探讨了在不同假设条件下，企业的资本结构如何影响其价值，包括无税 MM 理论和有税 MM 理论。对于考生而言，掌握它至关重要，因为该知识点不仅是考试的重点，还可能以多种题型出现，难度适中偏难，直接影响考试成绩。

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资本结构的MM理论_2025年注会财管学习要点

【所属章节】

第八章：资本结构

第一节：资本结构理论

【知识点】

资本结构的MM理论

资本结构的MM理论

（一）MM理论的假设前提

（1）经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，经营风险相同的企业处于同一风险等级（homogeneous risk class）。

（2）投资者等市场参与者对企业未来的收益与风险的预期相同（homogeneous expectations）。

（3）资本市场是完善的，没有交易成本。

（4）投资者可同企业一样以同等利率获得借款。

（5）无论借债多少，企业及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率。

（6）投资者预期的EBIT不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。

提示

本部分的公式中一些代码

（1）主要指标的代码

V:企业价值（Value）；D：债务价值（Debt）；E：权益价值（Equity）；r：资本成本率（rate）。

（2）下标的代码

下标L：表示有杠杆（Leverage ）的相关指标

下标U：表示无杠杆（Unleverage）的相关指标

下标s：表示股票（stock）的相关指标

下标wacc:表示加权平均资本成本（ Weighted average cost of capital）

下标d：表示债务（debt）的相关指标

（3）上标的代码——对税的界定

上标0表示无所得税下的指标；

上标T表示有企业所得税下的指标；

上标Tt：表示有企业所得税和个人所得税下的指标；

（二）无税的MM理论

无税的MM理论

推导

因为假设公司零增长，永续年金。

示意图

实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加

因为假设公司零增长，所以净经营资产增加为0

因为不存在所得税，所以，税后经营净利润=税前经营利润=EBIT

所以：

示意图

加权资本成本=权益比重×权益资本成本+负债比重×负债资本成本

记忆规律

第二章改进杜邦分析体系的公式

权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆

F=A+(A-B)×C

用图8-1来表述无企业所得税情况下的MM理论。

示意图

（三）有税条件下的MM理论

有税条件下的MM理论

推导

设债务利息率为i

利息=D×i

利息抵税=D×i×T

因为债务是永续零增长

示意图

提示

哈马达模型

有税条件下的MM理论两个命题如图8-2所示。

示意图

总结

有税条件下的MM理论与无税条件下的MM理论的关系

区别

项目	无税的MM理论	有税的MM理论
企业价值	负债比重不影响企业价值	负债比重越大，企业价值越大
加权平均资本成本	负债比重不影响加权平均资本成本	负债比重越大，加权平均资本成本越低
最优资本结构	不存在	负债为100%时

联系

项目	无税的MM理论	有税的MM理论
资本结构对权益资本成本影响	负债比重越大，权益资本成本越高	负债比重越大，权益资本成本越高
	受是否考虑税的影响，二者会有差异
资本结构对负债资本成本影响	不影响	不影响
	二者的差异是由（1-T）引起的，有税时的负债资本成本比无税时的要小