实物期权价值评估_2024注会财管主观题专练
注会《财管》第六章期权价值评估近三年的考题中未考核过综合题的题型，多采用计算分析题的考题形式进行考核。同时辅以客观题进行检测。建议同学们以计算分析的考题思路进行复习。
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金融期权价值评估
【计算分析题】
A公司拟投产新能源汽车，预计投资需要12000万元，产品投产后可产生永续的现金流量，预计每年税后 营业现金流量为1100万元。
由于新能源汽车市场需求的不确定性，每年税后营业现金流量1100万元并不是确定的现金流量。假设一年后 可以判断出新能源汽车的市场需求：如果销售量大，预计每年税后营业现金流量为1500万元；如果销售量小，预 计每年税后营业现金流量为800万元。由于未来营业现金流量具有不确定性，应当考虑期权的影响。
假设项目的资本成本为10%,无风险报酬率为5%。 要求：
(1)计算不含期权的项目净现值。
(2)采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值(计算结果填入下方表格),并判断是否延迟投产该项目。 单位：万元
项目 | 第0年 | 第1年 |
不含期权的项目净现值 | ||
现金流量二叉树 项目资本成本 | ||
现金流量二叉树 项目资本成本 | ||
项目净现值二叉树 上行报酬率 | ||
下行报酬率 | ||
无风险报酬率 | ||
上行概率 | ||
下行概率 | ||
含有期权的项目净现值 | ||
净差额(期权价值) |
(3)确定投资成本的临界值。
【答案】
(1)
不含期权的项目净现值=1100/10%-12000=-1000(万元)
(2)
单位：万元
项目 | 第0年 | 第1年 |
不含期权的项目净现值 | -1000 | |
现金流量二叉树 | 1100 | 1500 |
800 | ||
项目资本成本 | 10% | 10% |
项目价值二叉树 | 11000 | 15000 |
8000 | ||
项目投资成本 | 12000 | 12000 |
项目净现值二叉树 | -1000 | 3000 |
-4000 | ||
上行报酬率 | 0.5 | |
下行报酬率 | -0.2 | |
无风险报酬率 | 5% | |
上行概率 | 0.3571 | |
下行概率 | 0.6429 | |
含有期权的项目净现值 | 1020.29 | 3000 |
0 | ||
净差额(期权价值) | 2020.29 |
上行报酬率=(1500+15000)/11000-1=0.5 下行报酬率=(800+8000)/11000-1=-0.2
无风险报酬率=上行概率×上行报酬率+下行概率×下行报酬率 5%=上行概率×0.5+(1-上行概率)×(-0.2)
上行概率=0.3571
下行概率=1-0.3571=0.6429
含有期权的项目净现值(延迟投资时点)=0.3571×3000+0.6429×0=1071.3(万元)
含有期权的项目净现值(现在时点)=1071.3/1.05=1020.29(万元) 期权的价值=1020.29-(-1000)=2020.29(万元)
如果立即投资项目净现值为负值，考虑期权后的项目净现值为正值，因此应当延迟投产该项目。 (3)
项目预期净现值=11000-投资成本
含有期权的项目净现值=[0.3571×(15000-投资成本)]/1.05 令项目预期净现值=含有期权项目的净现值
即：11000-投资成本=[0.3571×(15000-投资成本)]/1.05 投资成本=8938.52(万元)。
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